醫美賽道的“造富神話”仍在上演。

“重組膠原蛋白第一股”持續狂飆，4月30日盤中，錦波生物股價一度飆升至442元/股，再創歷史新高。從2025年年初至今，錦波生物股價累計漲幅已達最大漲幅已超過100%，總市值已升至371億元，成為“北交所一哥”。相較于2023年上市時的發行價49元/股，錦波生物股價累計漲幅更是高達802%。

受益于股價暴漲，錦波生物創始人楊霞的身家水漲船高。作為錦波生物的第一大股東與實控人，楊霞持有公司58.89%的股份，2025年胡潤全球富豪榜顯示，楊霞以115億元身家排名第2295位，成功問鼎“山西女首富”。

錦波生物的強勢表現離不開業績的加持。據最新披露的財報顯示，2025年第一季度，錦波生物實現營收3.66億元，同比增長62.51%；歸母凈利潤1.69億元，同比增長66.25%；扣非歸母凈利潤1.67億元，同比增長70.92%。

但經歷過一波暴漲后，錦波生物的隱憂開始浮現。

毛利率“碾壓”茅臺

公開資料介紹，錦波生物成立于2008年，是一家國內領先的、具有代表性的、已實現重組人源化膠原蛋白產業化的企業，2023年7月20日在北京證券交易所上市，成為北交所“重組膠原蛋白第一股”。

錦波生物重要業務主要分為三個板塊：醫療器械、功能性護膚品和原料。

錦波生物在重組膠原蛋白上主要聚焦在醫美注射業務，重點產品是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產品（屬于三類醫療器械，獲批用于面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋，包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋），以自主品牌“薇旖美”進行銷售。

財報顯示，2024年，錦波生物實現營收14.43億元，同比增長84.92%，歸母凈利潤7.32億元，同比大幅增長144.27%；扣非歸母凈利潤7.12億元，同比大幅增長149.15%。

錦波生物業績的高速增長離不開其核心產品“薇旖美”的上市。

根據開源證券研報數據，自“薇旖美”問世以來，2021-2023 年其銷量分別達2.5萬瓶、16.4萬瓶、57.6萬瓶，維持三位數以上高增長。2024年，“薇旖美”的銷量達到124萬支，較2023年的銷量再度實現了翻倍的增長。

資料顯示，薇旖美系目前國內市場上唯一一款獲得藥監局批準的三類醫療器械批件的重組Ⅲ型膠原蛋白植入劑。

財報數據顯示，2024年，錦波生物銷售醫療器械錄得收入12.54億元，較上年同期增長84.37%；銷售毛利率高達92.02%，較上年同期增加1.86個百分點，超過2024年貴州茅臺91.93%的毛利率。

由于具備出色的生物特性，膠原蛋白的應用領域相當廣泛，包括但不限于：用于面部輪廓矯正、皺紋、瘢痕修復；用于骨修復，包括骨再生、軟骨組織再生、口腔骨缺修復等；用于心血管，包括心臟支架涂層、心力衰竭、血管支架等；用于護膚品。

錦波生物業績的高速增長離不開高昂的營銷費用。

2024年前三季度，錦波生物銷售費用為1.7億元，同比增長55.51%。

主要由于錦波生物隨著銷售規模持續增長，擴充銷售團隊，銷售人員薪酬和費用增加；同時加大品牌推廣力度，宣傳推廣費用增加。

在2024年，錦波生物在品牌推廣上動作不斷：9月薇旖美上市三周年時，與海南新生飛翔合作推出“薇旖美號”彩繪飛機；還聯合分眾傳媒，通過高頻廣告覆蓋20多座城市，聯動80多家醫美機構，精準提升品牌認知。

狂飆中藏隱憂

盡管業績、股價狂飆，但錦波生物仍然承受著市場壓力。

2024年、2025年第一季度，錦波生物的營利同比增速均有所放緩。今年一季度，錦波生物的營收、凈利潤增速分別為62.51%、66.25%，遠低于上年同期76%、136%的增長速度。

有分析指出，錦波生物所處的醫美賽道競爭愈發激烈，其與渠道商之間的矛盾激化，2024年4月，錦波生物就曾直指新氧違規低價宣傳薇旖美，擾亂市場價格；9月，錦波生物矛頭指向美團，稱參與相關促銷活動的部分商家未取得公司授權認證，也未從公司授權渠道購買，公司已發函要求美團立即下架薇旖美相關“百億補貼”活動頁面。

另一方面，錦波生物的競爭對手們正在發起猛攻。根據開源證券研報統計，巨子生物正在布局重組膠原蛋白液體制劑和重組膠原蛋白固體制劑，預計2025年取證；創健醫療正在布局重組Ⅲ型膠原蛋白植入劑和重組膠原蛋白凍干纖維，預計分別在2024年和2025年取證。

另外，丸美股份、聚源生物、華熙生物、江蘇吳中等企業也均在布局膠原蛋白類產品。

據艾爾建美學與德勤管理咨詢發布的《中國醫美行業2023年度洞悉報告》，2021年至2023年，中國醫美市場CAGR為15%—20%，預計2024年至2027年行業CAGR為10%—15%，增速有所放緩。

在激烈的市場競爭下，薇旖美的出廠價已經出現了下降的趨勢。以全年銷售收入與銷量粗略計算，2024年薇旖美的出廠價為908元/支，較2023年的981元/支，下跌幅度超過7.5%。

減持

隨著錦波生物股價的持續飆漲，創始人家族已經開始減持套現。

據一季報顯示，錦波生物第二大股東為任先煒，據招股書，任先煒與楊霞育有一女，但并未披露目前雙方是否為配偶關系。目前，任先煒的哥哥任先亮、任先亮的妻子劉麗萍同樣位列錦波生物前十大股東之列。

今年一季度，公司前十大股東中多數股東進行了減持。其中，任先煒減持57.57萬股，劉麗萍減持16.78萬股，粗略計算，二人合計套現金額在1.54億元至2.23億元之間。

此外，景順長城成長之星A持倉數量在一季度減少26.37%，期末跌出錦波生物前十大流通股股東隊列。同期，楹至強債3號減持14萬股，下降為第十大股東。據Wind數據顯示，一季度末，對錦波生物持股機構下滑為51家，合計持有492.6萬股股份。

有分析稱，在經過大幅上漲后，錦波生物的估值已經不低，這或許是原始股東、機構減持的主要原因。從同業水平來看，目前錦波生物的PE（TTM）超過46倍，同期愛美客、巨子生物分別為27倍、38倍。

由于錦波生物處于醫療美容賽道，目前存在著研發風險、競爭加劇、政策收緊等變量。當前薇旖美已經占據了國內65%醫美機構的份額，增量市場空間已近天花板，若無法快速推出差異化的迭代產品，業績增速或將繼續放緩。