《筆尖網(wǎng)》文/筆尖觀察

　　3月31日，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱馬可波羅）深交所主板IPO中止了上市申請(qǐng)。招股書顯示，馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一，主要擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美 L&D 陶瓷”兩大自有品牌。

　　《筆尖網(wǎng)》注意到，馬可波羅募資的五個(gè)項(xiàng)目將增加該公司的產(chǎn)能，而該公司的產(chǎn)能利用率在持續(xù)下降，且其存貨中的庫(kù)存商品占比高，未來(lái)新募產(chǎn)能消化令人擔(dān)憂。近年來(lái)馬可波羅的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了逐年下降的趨勢(shì)，該公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率更是出現(xiàn)了暴跌。此次IPO，馬可波羅砍掉了此前計(jì)劃的募資補(bǔ)流的部分。事實(shí)上，該公司似乎并不缺錢，報(bào)告期內(nèi)，該公司現(xiàn)金分紅8.23億元，且擁有的貨幣資金也較多，其募資動(dòng)機(jī)令人質(zhì)疑。

　　產(chǎn)能利用率持續(xù)下降 庫(kù)存商品占比超一半 新募產(chǎn)能如何消化？

　　招股書顯示，馬可波羅以“為中國(guó)陶瓷打造出第一個(gè)世界知名品牌”為使命，專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美 L&D 陶瓷”兩大自有品牌。主要產(chǎn)品為有釉磚和無(wú)釉磚，有釉磚主要包括拋釉磚、仿古磚、巖板、瓷片和文化陶瓷，無(wú)釉磚主要包括拋光磚。

　　此次IPO，馬可波羅計(jì)劃募集資金23.8億元，其中6.7億元用于江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居產(chǎn)業(yè)園（一期）建設(shè)項(xiàng)目，4.9億元用于江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生產(chǎn)線綠色智能制造升級(jí)改造項(xiàng)目，4億元用于廣東家美陶瓷有限公司綠色智能制造升級(jí)改造項(xiàng)目，3.8億元用于江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生產(chǎn)線綠色智能制造升級(jí)改造項(xiàng)目，4.3億元用于馬可波羅控股股份有限公司綜合能力提升項(xiàng)目。

　　招股書顯示，江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居產(chǎn)業(yè)園（一期）建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資67,438.37萬(wàn)元，建設(shè)地點(diǎn)為江西省豐城市豐礦大道精品陶瓷產(chǎn)業(yè)基地，建設(shè)主體為發(fā)行人全資子公司江西加美，建設(shè)期3年。項(xiàng)目建成后，將新增建筑陶瓷產(chǎn)品產(chǎn)能1,000萬(wàn)平方米。

　　據(jù)招股書披露，該項(xiàng)目擬建設(shè)單條生產(chǎn)線產(chǎn)能為500萬(wàn)㎡，產(chǎn)品為中高端瓷磚及大規(guī)格巖板，符合《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024 年本）》要求的“建筑陶瓷生產(chǎn)線產(chǎn)能需大于150萬(wàn)平方米/年”，以及鼓勵(lì)的“陶瓷集中制粉、陶瓷園區(qū)清潔煤制氣生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)與集中應(yīng)用”、“單塊面積大于 1.62 平方米（含）的陶瓷板生產(chǎn)線和工藝裝備技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用”。

　　可見(jiàn)，上述項(xiàng)目未來(lái)必將增加馬可波羅的產(chǎn)能，其它四個(gè)募投項(xiàng)目也或多或少將增加該公司的產(chǎn)能。那么，馬可波羅的產(chǎn)能利用率怎么樣？

　　招股書顯示，從2021年至2023年以及2024年1-6月份（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），馬可波羅的產(chǎn)能利用率分別為92.65%、87.33%、86.95%和84.84%，可見(jiàn)，該公司的產(chǎn)能利用率在持續(xù)下降。

　　在產(chǎn)能利用率持續(xù)下降的情況下，馬可波羅的募資項(xiàng)目還將增加產(chǎn)能，未來(lái)新增產(chǎn)能如何消化？令人擔(dān)憂。

　　此外，值得注意的是，馬可波羅的存貨占比較高。報(bào)告期各期末，該公司的存貨賬面價(jià)值分別為236,550.82萬(wàn)元、212,610.59萬(wàn)元、187,585.95萬(wàn)元和174,798.45萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.44%、29.75%、23.98%和23.67%，存貨規(guī)模較大。

　　另外，值得注意的是，在馬可波羅的存貨中，庫(kù)存商品的占比最高。報(bào)告期內(nèi)各期末，該公司的存貨中的庫(kù)存商品的賬面價(jià)值金額分別為1.17億元、1.15億元、1.05億元和1.02億元，占當(dāng)期存貨的比例分別為50.56%、54.71%、57.66%和59.15%，占比超過(guò)五成。

　　馬可波羅在招股書中表示，雖然公司維持較高規(guī)模的存貨水平具有一定的必要性，但如果銷售不達(dá)預(yù)期或者市場(chǎng)流行趨勢(shì)發(fā)生變化，可能會(huì)導(dǎo)致公司存貨余額進(jìn)一步增加，降低公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)而導(dǎo)致大額存貨減值風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅的存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失金額分別為8394.42萬(wàn)元、7863.28萬(wàn)元、14359.64萬(wàn)元和3935.1萬(wàn)元。

　　招股書顯示，馬可波羅的的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.48次、2.5次、2.85次和1.28次，同期可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率次數(shù)分別為3.68次、3.06次、3.13次和1.33次，可見(jiàn)，馬可波羅的存貨周轉(zhuǎn)率落后于同行可比公司均值。

　　凈利潤(rùn)逐年下降 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率暴跌

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.6億元、86.7億元、89.2億元和36.5億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為16.5億元、15.1億元、13.5億元和7.1億元。

　　報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅的資產(chǎn)總計(jì)出現(xiàn)了波動(dòng)。2021年，該公司的資產(chǎn)總計(jì)1,348,995.42萬(wàn)元，2022年下降到1,280,173.91萬(wàn)元，但2023年又回升到1,333,969.87萬(wàn)元，2024年6月繼續(xù)增長(zhǎng)到1,359,117.05萬(wàn)元。這說(shuō)明公司的總資產(chǎn)在最近兩年有所恢復(fù)和增長(zhǎng)，可能表明公司進(jìn)行了新的投資或者業(yè)務(wù)擴(kuò)展。

　　2021年，馬可波羅的營(yíng)業(yè)收入為936,482.90萬(wàn)元，2022年略有下降至866,092.92萬(wàn)元，2023年回升到892,475.01萬(wàn)元，但2024年上半年的數(shù)據(jù)為364,945.55萬(wàn)元，按半年來(lái)看可能全年會(huì)有所增長(zhǎng)。不過(guò)需要注意到2024年數(shù)據(jù)是上半年的。

　　值得注意的是，馬可波羅的凈利潤(rùn)和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，從2021年的165,323.29萬(wàn)元下降到2023年的135,293.72萬(wàn)元，2024年上半年為71,080.01萬(wàn)元，按半年計(jì)算可能全年也會(huì)繼續(xù)下降。這可能反映出公司盈利能力在減弱，需要關(guān)注成本控制或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　此外，馬可波羅的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但下降幅度略小于凈利潤(rùn)，說(shuō)明非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)有一定影響，但整體盈利趨勢(shì)仍然向下。基本每股收益和稀釋每股收益也相應(yīng)下降，從2021年的1.55元下降到2024年上半年的0.66元，這可能會(huì)影響投資者的信心。

　　此外，該公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從2021年的34.61%大幅下降到2024年上半年的8.19%，顯示公司運(yùn)用股東資本創(chuàng)造利潤(rùn)的效率顯著降低，需要關(guān)注管理層的資本配置和運(yùn)營(yíng)效率。

　　現(xiàn)金分紅8.23億 超四成落入了實(shí)際控制人腰包

　　此次IPO，馬可波羅計(jì)劃募集資金23.8億元，全部用于5個(gè)建設(shè)項(xiàng)目，并沒(méi)有用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，該公司最早招股書顯示，該公司在此次IPO中擬募集資金約40.18億元。其中，約8.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，約4.3億元擬用于公司綜合能力提升項(xiàng)目，剩余募集資金將分別用于3項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目、智能陶瓷家居產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目與陶瓷板材項(xiàng)目。

　　可見(jiàn)，馬可波羅曾計(jì)劃用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。馬可波羅放棄使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的原因或許是該公司巨額現(xiàn)金分紅。招股書顯示，馬可波羅在上市前進(jìn)行了多次現(xiàn)金分紅。2022年3月，馬可波羅向全體股東分配利潤(rùn)5億元；2023年3月，再次向全體股東分配利潤(rùn)3.23億元。兩次分紅合計(jì)達(dá)到8.23億元。

　　招股書顯示，截至招股說(shuō)明書出具日，黃建平直接持有發(fā)行人9,724,992 股股份，直接持股比例為 0.90%。黃建平持有美盈實(shí)業(yè) 64.01%的股份，為美盈實(shí)業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人，美盈實(shí)業(yè)持有發(fā)行人的 692,158,500 股股份表決權(quán)，占發(fā)行人股份表決權(quán)的 64.36%，黃建平通過(guò)美盈實(shí)業(yè)直接控制發(fā)行人 64.36%的表決權(quán)。

　　同時(shí)，美盈實(shí)業(yè)為嘉興天唯、嘉興易唯、嘉興智美、嘉興慧美、嘉興盈美的普通合伙人（執(zhí)行事務(wù)合伙人），美盈實(shí)業(yè)控制該等股東所持發(fā)行人的股份表決權(quán)；唯美控股系嘉興天唯、嘉興易唯、嘉興盈美出資設(shè)立的有限公司，美盈實(shí)業(yè)通過(guò)控制嘉興天唯、嘉興易唯、嘉興盈美間接控制唯美控股。因此，通過(guò)控制美盈實(shí)業(yè)，黃建平間接控制嘉興天唯、嘉興易唯、嘉興智美、嘉興慧美、嘉興盈美及唯美控股合計(jì)持有發(fā)行人的 320,234,795 股股份表決權(quán)，占發(fā)行人股份表決權(quán)的 29.78%。同時(shí)，黃建平一致行動(dòng)人謝悅增、鄧建華分別直接持有發(fā)行人0.29%和0.21%股份。綜上，黃建平在發(fā)行人直接及間接的持股比例合計(jì)為42.12%，控制的股份表決權(quán)比例為 95.55%，為發(fā)行人的實(shí)際控制人。

　　可見(jiàn)，上述現(xiàn)金分紅，超過(guò)四成落入了實(shí)際控制人的腰包中。事實(shí)上，馬可波羅似乎并不缺錢。報(bào)告期內(nèi)各期末，該公司擁有貨幣資金分別為27.2億元、25.3億元、38.9億元和33.1億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.83%、35.39%、49.7%和44.76%。

　　由此可見(jiàn)，馬可波羅的似乎并不缺錢，所以該公司在IPO前夕進(jìn)行了大比例現(xiàn)金分紅。