《筆尖網》文/筆尖觀察

　　3月31日，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱馬可波羅）深交所主板IPO中止了上市申請。招股書顯示，馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發、生產和銷售，是國內最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一，主要擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美 L&D 陶瓷”兩大自有品牌。

　　《筆尖網》注意到，馬可波羅募資的五個項目將增加該公司的產能，而該公司的產能利用率在持續下降，且其存貨中的庫存商品占比高，未來新募產能消化令人擔憂。近年來馬可波羅的凈利潤出現了逐年下降的趨勢，該公司的加權平均凈資產收益率更是出現了暴跌。此次IPO，馬可波羅砍掉了此前計劃的募資補流的部分。事實上，該公司似乎并不缺錢，報告期內，該公司現金分紅8.23億元，且擁有的貨幣資金也較多，其募資動機令人質疑。

　　產能利用率持續下降 庫存商品占比超一半 新募產能如何消化？

　　招股書顯示，馬可波羅以“為中國陶瓷打造出第一個世界知名品牌”為使命，專注于建筑陶瓷的研發、生產和銷售，主要擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美 L&D 陶瓷”兩大自有品牌。主要產品為有釉磚和無釉磚，有釉磚主要包括拋釉磚、仿古磚、巖板、瓷片和文化陶瓷，無釉磚主要包括拋光磚。

　　此次IPO，馬可波羅計劃募集資金23.8億元，其中6.7億元用于江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居產業園（一期）建設項目，4.9億元用于江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生產線綠色智能制造升級改造項目，4億元用于廣東家美陶瓷有限公司綠色智能制造升級改造項目，3.8億元用于江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生產線綠色智能制造升級改造項目，4.3億元用于馬可波羅控股股份有限公司綜合能力提升項目。

　　招股書顯示，江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居產業園（一期）建設項目預計總投資67,438.37萬元，建設地點為江西省豐城市豐礦大道精品陶瓷產業基地，建設主體為發行人全資子公司江西加美，建設期3年。項目建成后，將新增建筑陶瓷產品產能1,000萬平方米。

　　據招股書披露，該項目擬建設單條生產線產能為500萬㎡，產品為中高端瓷磚及大規格巖板，符合《產業結構調整指導目錄（2024 年本）》要求的“建筑陶瓷生產線產能需大于150萬平方米/年”，以及鼓勵的“陶瓷集中制粉、陶瓷園區清潔煤制氣生產技術開發與集中應用”、“單塊面積大于 1.62 平方米（含）的陶瓷板生產線和工藝裝備技術開發與應用”。

　　可見，上述項目未來必將增加馬可波羅的產能，其它四個募投項目也或多或少將增加該公司的產能。那么，馬可波羅的產能利用率怎么樣？

　　招股書顯示，從2021年至2023年以及2024年1-6月份（以下簡稱報告期），馬可波羅的產能利用率分別為92.65%、87.33%、86.95%和84.84%，可見，該公司的產能利用率在持續下降。

　　在產能利用率持續下降的情況下，馬可波羅的募資項目還將增加產能，未來新增產能如何消化？令人擔憂。

　　此外，值得注意的是，馬可波羅的存貨占比較高。報告期各期末，該公司的存貨賬面價值分別為236,550.82萬元、212,610.59萬元、187,585.95萬元和174,798.45萬元，占各期末流動資產的比例分別為29.44%、29.75%、23.98%和23.67%，存貨規模較大。

　　另外，值得注意的是，在馬可波羅的存貨中，庫存商品的占比最高。報告期內各期末，該公司的存貨中的庫存商品的賬面價值金額分別為1.17億元、1.15億元、1.05億元和1.02億元，占當期存貨的比例分別為50.56%、54.71%、57.66%和59.15%，占比超過五成。

　　馬可波羅在招股書中表示，雖然公司維持較高規模的存貨水平具有一定的必要性，但如果銷售不達預期或者市場流行趨勢發生變化，可能會導致公司存貨余額進一步增加，降低公司資產運營效率，進而導致大額存貨減值風險并對公司的經營業績產生不利影響。

　　報告期內，馬可波羅的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失金額分別為8394.42萬元、7863.28萬元、14359.64萬元和3935.1萬元。

　　招股書顯示，馬可波羅的的存貨周轉率分別為2.48次、2.5次、2.85次和1.28次，同期可比公司的存貨周轉率次數分別為3.68次、3.06次、3.13次和1.33次，可見，馬可波羅的存貨周轉率落后于同行可比公司均值。

　　凈利潤逐年下降 加權平均凈資產收益率暴跌

　　招股書顯示，報告期內，馬可波羅實現營業收入93.6億元、86.7億元、89.2億元和36.5億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為16.5億元、15.1億元、13.5億元和7.1億元。

　　報告期內，馬可波羅的資產總計出現了波動。2021年，該公司的資產總計1,348,995.42萬元，2022年下降到1,280,173.91萬元，但2023年又回升到1,333,969.87萬元，2024年6月繼續增長到1,359,117.05萬元。這說明公司的總資產在最近兩年有所恢復和增長，可能表明公司進行了新的投資或者業務擴展。

　　2021年，馬可波羅的營業收入為936,482.90萬元，2022年略有下降至866,092.92萬元，2023年回升到892,475.01萬元，但2024年上半年的數據為364,945.55萬元，按半年來看可能全年會有所增長。不過需要注意到2024年數據是上半年的。

　　值得注意的是，馬可波羅的凈利潤和歸屬于母公司股東的凈利潤均呈現逐年下降的趨勢，從2021年的165,323.29萬元下降到2023年的135,293.72萬元，2024年上半年為71,080.01萬元，按半年計算可能全年也會繼續下降。這可能反映出公司盈利能力在減弱，需要關注成本控制或市場競爭壓力。

　　此外，馬可波羅的扣除非經常性損益后的凈利潤同樣呈現下降趨勢，但下降幅度略小于凈利潤，說明非經常性損益對凈利潤有一定影響，但整體盈利趨勢仍然向下?；久抗墒找婧拖♂屆抗墒找嬉蚕鄳陆?，從2021年的1.55元下降到2024年上半年的0.66元，這可能會影響投資者的信心。

　　此外，該公司的加權平均凈資產收益率從2021年的34.61%大幅下降到2024年上半年的8.19%，顯示公司運用股東資本創造利潤的效率顯著降低，需要關注管理層的資本配置和運營效率。

　　現金分紅8.23億 超四成落入了實際控制人腰包

　　此次IPO，馬可波羅計劃募集資金23.8億元，全部用于5個建設項目，并沒有用于補充流動資金。然而，該公司最早招股書顯示，該公司在此次IPO中擬募集資金約40.18億元。其中，約8.6億元用于補充流動資金，約4.3億元擬用于公司綜合能力提升項目，剩余募集資金將分別用于3項擴產能項目、智能陶瓷家居產業園建設項目與陶瓷板材項目。

　　可見，馬可波羅曾計劃用募集資金補充流動資金。馬可波羅放棄使用募集資金補充流動資金的原因或許是該公司巨額現金分紅。招股書顯示，馬可波羅在上市前進行了多次現金分紅。2022年3月，馬可波羅向全體股東分配利潤5億元；2023年3月，再次向全體股東分配利潤3.23億元。兩次分紅合計達到8.23億元。

　　招股書顯示，截至招股說明書出具日，黃建平直接持有發行人9,724,992 股股份，直接持股比例為 0.90%。黃建平持有美盈實業 64.01%的股份，為美盈實業的控股股東、實際控制人，美盈實業持有發行人的 692,158,500 股股份表決權，占發行人股份表決權的 64.36%，黃建平通過美盈實業直接控制發行人 64.36%的表決權。

　　同時，美盈實業為嘉興天唯、嘉興易唯、嘉興智美、嘉興慧美、嘉興盈美的普通合伙人（執行事務合伙人），美盈實業控制該等股東所持發行人的股份表決權；唯美控股系嘉興天唯、嘉興易唯、嘉興盈美出資設立的有限公司，美盈實業通過控制嘉興天唯、嘉興易唯、嘉興盈美間接控制唯美控股。因此，通過控制美盈實業，黃建平間接控制嘉興天唯、嘉興易唯、嘉興智美、嘉興慧美、嘉興盈美及唯美控股合計持有發行人的 320,234,795 股股份表決權，占發行人股份表決權的 29.78%。同時，黃建平一致行動人謝悅增、鄧建華分別直接持有發行人0.29%和0.21%股份。綜上，黃建平在發行人直接及間接的持股比例合計為42.12%，控制的股份表決權比例為 95.55%，為發行人的實際控制人。

　　可見，上述現金分紅，超過四成落入了實際控制人的腰包中。事實上，馬可波羅似乎并不缺錢。報告期內各期末，該公司擁有貨幣資金分別為27.2億元、25.3億元、38.9億元和33.1億元，占當期流動資產的比例分別為33.83%、35.39%、49.7%和44.76%。

　　由此可見，馬可波羅的似乎并不缺錢，所以該公司在IPO前夕進行了大比例現金分紅。