《筆尖網(wǎng)》文/筆尖觀察
4月14日，黑龍江天有為電子股份有限公司（證券簡稱：天有為，證券代碼：603202）滬市主板IPO啟動申購，按本次發(fā)行價格93.50元/股和4,000萬股新股發(fā)行數(shù)量計算，預(yù)計募資總額 37.4億元，超出擬募資規(guī)模30.04億元，預(yù)計超募比例24.5%。
《筆尖網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，在天有為賺得“盆滿缽滿”的同時卻存在著需要為員工補繳社會保險和公積金、嚴重依賴單一大客戶、一股獨大、國際專利儲備不足等問題。此外，天有為本次募資中有9億元用于“補流”，發(fā)行費用預(yù)計為2.13億元。
主營業(yè)務(wù)嚴重依賴現(xiàn)代汽車集團
嚴重依賴前五大客戶，對第一大客戶現(xiàn)代汽車集團重大依賴，且其銷售占比逐年遞增，從2021年的23.21%猛增至2024年的55.56%。
天有為主要從事汽車儀表的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，并逐步向智能座艙領(lǐng)域拓展。天有為主要產(chǎn)品包括電子式組合儀表、全液晶組合儀表、雙聯(lián)屏儀表及其他汽車電子產(chǎn)品與服務(wù)。
天有為在招股書中列出了主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的18家國內(nèi)外汽車整車廠商客戶，但從銷售占比看，天有為主要依賴前五大客戶，尤其是依賴現(xiàn)代汽車集團。現(xiàn)代汽車集團包括其下屬現(xiàn)代汽車、起亞汽車、現(xiàn)代摩比斯等。
在招股書中，天有為也坦陳“對現(xiàn)代汽車集團存在重大依賴”。《筆尖網(wǎng)》綜合該公司此前披露和最新披露的招股書數(shù)據(jù)，2021年、2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報告期”），天有為向前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為72.87%、84.42%、82.81%和83.53%，向現(xiàn)代汽車集團的銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為23.21%、53.03%、52.79%和55.56%。
值得警惕的是，現(xiàn)代汽車集團在從中國實施著“大撤退”戰(zhàn)略。
自2021年以來，現(xiàn)代汽車集團陸續(xù)出售了北京現(xiàn)代順義一工廠、二工廠和重慶工廠，且重慶工廠屬于“打兩折”出售。2023年6月的現(xiàn)代集團CEO投資者日，該公司表示將以收縮防守的方式大幅減少在華支出，更側(cè)重于高回報的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時現(xiàn)代汽車集團將調(diào)整在華產(chǎn)品陣容，在售車型從13款減少至8款。
治理結(jié)構(gòu)隱憂：一股獨大
據(jù)招股書披露，王文博、呂冬芳夫婦為天有為實際控制人，發(fā)行前合計控制公司91.49%股份的表決權(quán)。其中，王文博、呂冬芳夫婦分別直接持有公司53.60%和32.54%股份。呂冬芳為方緣合伙的執(zhí)行事務(wù)合伙人并可控制方緣合伙；王文博的姐姐（八姐）王佩娟為天有為咨詢的執(zhí)行事務(wù)合伙人并可控制天有為咨詢，王文博的姐姐王佩艷（七姐）為喜瑞合伙的執(zhí)行事務(wù)合伙人并可控制喜瑞合伙；天有為咨詢和喜瑞合伙與王文博和呂冬芳屬于《上市公司收購管理辦法》第八十三條第二款第（十）項規(guī)定的一致行動人情形，基于謹慎性原則認定彼此構(gòu)成一致行動人。
除了家族成員、親屬持股之外，家族成員任職情形較多，家族式管理特征突出。
天有為董事會有5名董事成員，非獨立董事包括王文博、呂冬芳夫婦和副總經(jīng)理單利春，獨立董事劉志偉、王棟均為王文博提名。
天有為董事長王文博年薪60萬元，董事、總經(jīng)理呂冬芳年薪48萬元。監(jiān)事宋鑫鑫2024年度薪酬35.06萬元。收入最高的的副總經(jīng)理張樹申，其年薪2023年度為86.2萬元，2024年度為85.62萬元。獨立董事劉志偉、王棟的薪酬也有6萬之多。
董秘張智并非董事會成員，其薪酬2023年度為25.5萬元、2024年度為28.27萬元，在整個董監(jiān)高序列的收入較低。
募資合理性存疑
天有為本次IPO擬募資30.03億元，其中，用于補充流動性的資金安排高達9億元。按本次發(fā)行價格93.50元/股和4,000萬股新股發(fā)行數(shù)量計算，預(yù)計募資總額 37.4億元，超出擬募資規(guī)模30.04億元，預(yù)計超募比例24.5%。
從當(dāng)前A股市場IPO募資情況看，這樣的募資規(guī)模巨大，“吸血”效應(yīng)明顯。
《筆尖網(wǎng)》匯總的信息顯示，2021年、2022年、2023年和2024年的報告期，天有為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.48億元、1.01億元、5.45億元和10.57億元。
2023年度，天有為還進行了現(xiàn)金分紅，分紅金額為4,200萬元。
研發(fā)占比下降 國際專利僅有1項? 毛利率“逆增長”應(yīng)收款占比高
各報告期，天有為研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為6.37%、4.29%、3.24%和3.66%，整體呈現(xiàn)逐期下降態(tài)勢。
研發(fā)上的國際競爭力弱。截至2024年12月31日，天有為擁有境內(nèi)專利134項，其中發(fā)明專利52項、實用新型專利70項、外觀設(shè)計專利12項，擁有國際專利1項，軟件著作權(quán)18項。
相比此前截至2024年6月30日的數(shù)據(jù)，天有為總體專利數(shù)少了1項，主要是實用新型專利由71項變?yōu)?0項。也就是說，半年時間該公司研究專利方面沒有任何新成果。
報告期內(nèi)，天有為境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.96%、47.06%、47.47%和53.60%，境外收入占比提升較快，境外客戶主要分布在韓國、美國、斯洛伐克、印度、馬來西亞、土耳其、越南、墨西哥等國家和地區(qū)。
同時，天有為在俄羅斯、墨西哥設(shè)有全資子公司。
毛利率“逆增長”。近年來，汽車行業(yè)景氣度下降，汽車廠商內(nèi)卷有目共睹，降本壓力下，向上游汽車零部件供應(yīng)商擠壓趨勢明顯。但天有為主營業(yè)務(wù)毛利率卻在快速增長。
各報告期，天有為主營業(yè)務(wù)為汽車儀表等汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.23%、31.07%、36.15%和35.34%%。
應(yīng)收賬款和壞賬準(zhǔn)備金規(guī)模猛增。
報告期各期末，天有為應(yīng)收賬款賬面余額分別為25,160.89萬元、61,981.63萬元、96,216.95萬元和133,107.69萬元。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為1,766.99萬元、4,764.34萬元、6,992.69萬元和9,025.96萬元，占凈利潤的比例分別為15.20%、12.01%、8.30%和7.94%。
4年度應(yīng)繳未繳社保公積金合計3,696.67萬元
天有為在社會保險和住房公積金繳納方面并不規(guī)范，存在未給一部分員工繳納社會保險和住房公積金的情形，其中包括部分員工放棄繳納社會保險和住房公積金，部分農(nóng)村戶籍員工自行繳納城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險及/或養(yǎng)老保險等原因，但這仍然有損員工利益。
天有為在《招股書》中坦陳：“社會保險和住房公積金繳納比例與同行業(yè)可比公司相比偏低”。
經(jīng)測算，報告期各期天有為應(yīng)繳未繳社會保險費和住房公積金的影響金額分別為712.70萬元、1,527.92萬元、1,120.56萬元和335.49萬元，合計3,696.67萬元；上述金額占公司當(dāng)期歸屬于母公司所有者的凈利潤的比例分別為6.14%、3.85%、1.33%和0.3%。
