《筆尖網(wǎng)》文/筆尖觀察

　　3月4日，安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱古麒絨材）深交所主板IPO注冊(cè)生效。招股書顯示，古麒絨材主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鵝絨和鴨絨，產(chǎn)品主要應(yīng)用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。

　　《筆尖網(wǎng)》注意到，古麒絨材對(duì)前兩大客戶依賴嚴(yán)重，且超七成收入來(lái)自前五大客戶，而且，該公司的流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款余額和存貨占比超七成，業(yè)績(jī)含金量不高。此次IPO，古麒絨材計(jì)劃2.8億元的募集資金（占總募集資金的56%）投入到年產(chǎn)2,800噸功能性羽絨綠色制造項(xiàng)目（一期）中，而該公司的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢(shì)且低于同行公司，其中庫(kù)存商品和半成品占比較高，未來(lái)新增產(chǎn)能如何消化？值得關(guān)注。

　　超一半收入來(lái)自前兩大客戶 應(yīng)收賬款與存貨攀升

　　招股書顯示，古麒絨材的核心業(yè)務(wù)聚焦于高端羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷售領(lǐng)域，主打產(chǎn)品涵蓋鵝絨與鴨絨，廣泛應(yīng)用于服裝、寢具等羽絨制品市場(chǎng)。

　　在此次IPO進(jìn)程中，古麒絨材擬募集高達(dá)5億元資金，資金分配策略明確：2.8億元將注入年產(chǎn)2800噸功能性羽絨綠色制造項(xiàng)目（一期），旨在強(qiáng)化產(chǎn)能；5439萬(wàn)元用于技術(shù)與研發(fā)中心的全面升級(jí)，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展；另有1.65億元，即募集總額的33%，將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，這一比例頗為引人注目，背后折射出公司的資金運(yùn)作考量。

　　具體而言，古麒絨材選擇以較大比例資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，實(shí)屬策略所需。2021年至2023年及截至2024年6月30日（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），該公司貨幣資金雖逐年增長(zhǎng)，從5209.92萬(wàn)元增至12600.17萬(wàn)元，但與之相對(duì)的是應(yīng)收賬款余額與存貨賬面價(jià)值的持續(xù)攀升。應(yīng)收賬款余額從15476.13萬(wàn)元增長(zhǎng)至38578.74萬(wàn)元，占比維持在27%至33%之間；存貨賬面價(jià)值則從30880.21萬(wàn)元激增至50871.51萬(wàn)元，占比保持在43%至54%的高位。這一系列數(shù)據(jù)揭示了該公司運(yùn)營(yíng)中面臨的資金流動(dòng)性挑戰(zhàn)。

　　古麒絨材的資金壓力，一定程度上源于其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的含金量有待提升。報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收從2021年的5.96億元增長(zhǎng)至2023年的8.3億元，再至2024年上半年5.11億元，凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻出現(xiàn)波動(dòng)，特別是在2023年轉(zhuǎn)為負(fù)值（-555萬(wàn)元），顯示出現(xiàn)金流管理的緊迫性。

　　此外，該公司的綜合毛利率雖保持在20%至27%區(qū)間內(nèi)，但波動(dòng)較大，反映出市場(chǎng)環(huán)境的敏感性和成本控制的重要性。同時(shí)，客戶集中度高成為另一大關(guān)注點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，該公司的前五大客戶貢獻(xiàn)了71%至75%的營(yíng)業(yè)收入，其中2024年上半年，海瀾之家與森馬服飾分別占據(jù)了29.07%和26.4%的市場(chǎng)份額，凸顯了客戶結(jié)構(gòu)的高度集中。

　　存貨周轉(zhuǎn)率落后于同行 庫(kù)存商品和半成品占高

　　在此次IPO中，古麒絨材規(guī)劃將高達(dá)2.8億元的募集資金（占總募集資金的56%）投入到年產(chǎn)2,800噸功能性羽絨綠色制造項(xiàng)目（一期）中，旨在推動(dòng)產(chǎn)能的顯著擴(kuò)張。該項(xiàng)目不僅涉及對(duì)現(xiàn)有車間與倉(cāng)庫(kù)的升級(jí)改造，還包括新車間及倉(cāng)庫(kù)的建設(shè)，總投資額為28,164.88萬(wàn)元，預(yù)計(jì)建設(shè)周期為兩年。項(xiàng)目完成后，將新增2,000噸各類優(yōu)質(zhì)羽絨羽毛產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，為公司的發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　從產(chǎn)能利用率來(lái)看，古麒絨材在報(bào)告期內(nèi)表現(xiàn)出色，利用率分別達(dá)到76.7%、85.1%、99.16%和98.92%，彰顯了高效的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平。然而，與此形成對(duì)比的是，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率并不理想，不僅持續(xù)低于同行業(yè)可比公司的平均水平，且整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。具體而言，報(bào)告期內(nèi)古麒絨材的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.68次、1.53次、1.55次和1.51次，而同期可比公司的均值則分別為3.25次、2.53次、2.44次和2.34次，差距明顯。

　　此外，古麒絨材的存貨構(gòu)成中，庫(kù)存商品和半成品的賬面價(jià)值合計(jì)占比顯著，位列第二。截至2024年6月30日，庫(kù)存商品和半成品的賬面價(jià)值合計(jì)達(dá)到15811.27萬(wàn)元，占總存貨的31.08%。

　　古麒絨材在產(chǎn)能利用率較高的背景下，面臨著存貨周轉(zhuǎn)率偏低以及庫(kù)存商品和半成品占比較高的雙重壓力。隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，如何有效消化這些新增產(chǎn)量，確保存貨管理效率的提升，將成為公司未來(lái)發(fā)展中的關(guān)鍵議題，值得投資者和業(yè)界密切關(guān)注。

　　關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化情況遭交易所問(wèn)詢

　　招股書詳細(xì)披露了古麒絨材的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其中謝玉成作為控股股東，持有公司46.92%的股份，與謝偉（直接持股0.67%）及通過(guò)一致行動(dòng)人謝燦（間接控制2.40%股份）合計(jì)實(shí)際控制公司49.98%的股份，三人之間為父女關(guān)系，構(gòu)成了公司的實(shí)際控制人群體。

　　值得注意的是，古麒絨材與關(guān)聯(lián)方上海新龍成之間曾發(fā)生多筆大額關(guān)聯(lián)交易。具體而言，公司曾通過(guò)謝燦進(jìn)行2000萬(wàn)元的關(guān)聯(lián)采購(gòu)，并在2020年和2021年分別委托上海新龍成承建工程項(xiàng)目，涉及金額分別為1567.88萬(wàn)元和442.04萬(wàn)元。針對(duì)此情況，交易所要求公司進(jìn)一步澄清報(bào)告期外是否存在其他大額關(guān)聯(lián)交易，以及關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易的披露是否完整，確保不存在未披露的關(guān)聯(lián)方或關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情形。

　　古麒絨材對(duì)此回應(yīng)稱，在報(bào)告期之前的三年內(nèi)，公司與實(shí)際控制人及其近親屬、實(shí)際控制人控制的其他公司之間主要存在關(guān)聯(lián)資金拆借及關(guān)聯(lián)擔(dān)保的情況，并未發(fā)現(xiàn)其他類型的大額關(guān)聯(lián)交易。同時(shí)，公司確認(rèn)其客戶、供應(yīng)商等不存在未披露的關(guān)聯(lián)方，也未發(fā)生關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的現(xiàn)象。

　　然而，證監(jiān)會(huì)在審核過(guò)程中注意到古麒絨材存在多項(xiàng)內(nèi)部控制不規(guī)范的問(wèn)題，特別是涉及向關(guān)聯(lián)方資金拆借、轉(zhuǎn)貸以及向非金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓票據(jù)等行為。該公司在2019年和2020年分別將2550萬(wàn)元和3600萬(wàn)元的銀行貸款受托支付給無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的綠葉養(yǎng)鴨公司，后者在收到資金后又迅速轉(zhuǎn)回給公司，而綠葉養(yǎng)鴨公司已于2021年1月11日注銷。針對(duì)這一情況，證監(jiān)會(huì)要求公司詳細(xì)說(shuō)明是否存在體外資金循環(huán)的可能性。

　　古麒絨材在關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部控制方面存在的問(wèn)題引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。公司需要進(jìn)一步完善其內(nèi)部控制體系，確保所有交易的合規(guī)性和透明度，以滿足監(jiān)管要求并保護(hù)投資者利益。