日前，健合集團（H&H國際控股）公布了2024年全年業績。
財報數據顯示，截至2024年12月31日止，健合集團實現營業收入130.5億元，同比去年下滑6.3%，中國市場是集團營收最大的貢獻者，占總收入的66.6%。
報告期內，毛利潤為79.1億元，同比去年下降4.6%，經調整可比EBITDA為19.52億元，同比下滑11.9%。值得注意的是，在凈利潤經連續兩年下滑后，健合集團2024年虧損，年內溢利-0.537億元，較去年同期下降-109.2%！
健合集團財報部分截取
更細分來看，不同業務板塊的業績具體表現為：
ANC（成人營養及護理用品業務）板塊營收達67.0億元，同比增長8.8%，占集團總收入的51.3%。
BNC（嬰幼兒營養及護理用品）板塊營收達43.8億元，同比下降25.8%，占集團總收入的33.6%。
PNC（寵物營養及護理用品）板塊營收達19.7億元，同比增加5.3%，占集團總收入的15.1%。
可見，除BNC板塊呈現雙幅度大比例下降外，其他兩大板塊均呈現上增趨勢。對此，其首席執行官Nick Mann表示：“2025年，集團將繼續推動嬰幼兒奶粉、維生素、草本及礦物補充劑（VHMS）與寵物補充品的增長，助力ANC、BNC、PNC三大業務單元維持、擴大或重拾增長勢頭，實現穩定的盈利水平?！?/p>
BNC大降近26%，嬰配粉業務持續縮水
冰凍三尺非一日之寒，健合集團賣不動奶粉也不是“一日之功”。
2008年，“三聚氰胺事件”爆發后，消費者普遍對國產奶粉失去了信心，將目光轉向了進口奶粉。彼時，健合集團還沒有更名，以“合生元集團”在國內經營益生菌生意。
看到了進口奶粉在中國市場的機會，其創始人羅氏兄弟便在法國注冊了“法國合生元”公司，借殼在國內銷售，強調“歐洲奶源原裝，法國進口嬰幼兒奶粉?！币粫r間，合生元奶粉是法國進口奶粉的理念深入人心。
可以說，憑借進口奶粉的噱頭，直接讓合生元坐上了當時嬰配粉的第一把交椅。數據顯示，2008年，做益生菌生意的合生元銷售額僅3.26億元；而2012年，做嬰幼兒奶粉生意的合生元銷售額為33.82億元。5年間，業績暴漲940%，直接助推健合集團在港交所上市。
可好景不長，合生元“掛羊頭賣狗肉”的行為被國家發改委展開反壟斷調查。
資料顯示，2013年國家發展和改革委員會表示，合生元等6家乳粉生產企業因違反《反壟斷法》限制競爭行為共被罰6.7億元。其中，合生元公司因“違法行為嚴重、不能積極主動整改”被處上一年度銷售額6%的罰款，約1.63億元。
合生元等6家乳粉企業因違反反壟斷法被罰款
是以，“假洋奶粉”的虛假宣傳被徹底揭露，其創始人羅氏兄弟也公開承認，合生元奶粉只在國內銷售。此后，合生元奶粉的業績便走進了下坡路。
2017年，合生元集團更名為健合集團。對此，其創始人羅飛公開表示：“2010年香港IPO用的合生元，但現在旗下不單單只有一個合生元品牌，還有Swisse，所以人們在談合生元時，不知道是在談一個品牌，還是在談一個集團。”
是以，健合集團開啟了跨界“買買買”的國際化之路，此舉也被業內指有意洗白“假洋牌”身份。與此同時，通過收并購開展跨界融合的路線也愈發清晰。
其中，最具代表性的莫過于，先后兩次出資102億元收購澳洲保健品品牌Swisse，現已經成為集團最重要的盈利板塊。
疫情是一道分水嶺。2020年以前，嬰幼兒奶粉一直都是健合集團業績增長的核心引擎之一；2021年至2022年期間，嬰幼兒奶粉板塊增長陷入停滯；2023年距今，進入了下滑階段，且表現為雙位數大降幅。
據財報數據顯示，在中國內地，因藥店渠道流量萎縮，益生菌及營養補充品的銷售額為8.1億元，較去年同期更是下降了32.9%；2024年嬰幼兒配方奶粉的銷售額為31.9億元，對比2023年同期下降了24.9%。
健合集團財報部分截取
面對嬰配粉板塊的下降，財報中將其解釋為“下降主要由于完成新國標過度所需時間較預期長所致”。對此健合集團的管理層坦言，完全消化舊國標庫存將延續至2025年上半年，對公司的現金流管理形成了持續考驗。
值得注意的是，盡管嬰配粉業績整體大幅下滑，但財報中還是指出了一些轉好的趨勢，比如：超高端嬰幼兒配方奶粉部分的市場份額繼續增長，在12個月內，由12.4%增長至13.35%。
但要指出的是，據國家統計局數據顯示，2024年新出生人口954萬，較2023年增加了52萬。隨著新生兒數量的增加，2024年，很多奶粉品牌業績都出現了一定的回暖。是以，健合集團超高端嬰配粉板塊出現好轉，也離不開新生人口數量回暖的原因加持。
正如多位業內人士所言，2024年出現的新出生人口數量增長怕難以持續，相關行業還是要做好充足的準備，不能單靠人口上漲來拉動業績的增長。
可以看到，為了“拯救”嬰配粉板塊業績頹勢，健合集團也做出了很多努力，比如多次換帥。業內有傳聞，健合集團已經換了幾任CEO，包括安玉婷、李鳳婷（在任）等，可都沒能讓嬰配粉業務重拾增長。
現如今，國內嬰配粉行業已經進入存量市場階段，競爭異常激烈。與此同時，對于嬰幼兒入口的奶粉，家長們更傾向選擇有市場信譽的大品牌，而健合集團曾多次因產品質量問題或夸大宣傳，信譽受損。
或許對健合集團而言，在重拾嬰配粉板塊業績增長之前，如何讓渠道和消費者重拾對合生元奶粉的信心，才是更重要的。
ANC板塊成集團業績“護城河”但增收不增利
從財報數據來看，雖然2024年中國內地嬰幼兒奶粉和益生菌生意頹勢難掩，但成人營養及護理用品板塊業績卻表現出增長態勢。
2024年，在中國地區市場，成人營養及護理用盤銷售額為43.4億元，同比去年同期增加了6.9%。值得一提的是，這是2024年，健合集團在中國市場中唯一呈現出增長趨勢的板塊。
具體來看，這一板塊業績的增長主要是由旗下品牌Swisse斯維詩貢獻的。據財報數據顯示，ANC業務中64.7%的銷售額是由保健品品牌Swisse斯維詩完成的。
健合集團財報部分截取
財報中具體列出了Swisse品牌的成績：報告期內，在中國內地線上渠道中，維生素、草本及礦物補充劑的市場份額為7.7%，居細分市場榜首；在跨境渠道中銷售額增長了9.6%，占中國內地成人營養及護理用品收入的78.1%。
此外，高端線Swisse Plus+的銷售額同比去年同期增長了19.6%，表現出較高的盈利能力。
整體來看，被管理層稱為“現金?！钡腁NC板塊，正在以65%的毛利率支撐著集團的業績基本盤。值得一提的是，較去年同期，ANC板塊的盈利能力也出現了微降，毛利率由2023年的65.6%降至現在的65%。
此次“現金?！卑鍓K盈利能力出現了降幅，這其實也解釋了健合集團自上市15年來，首次出現虧損的情況——ANC板塊彌補不動BNC板塊的黑洞了！
健合集團財報部分截取
對于ANC板塊毛利率的下降，健合集團在財報中說明原因是“由于庫存撥備減少以及產品組合的有利變動所致?！笔且?，健合集團對ANC業務板塊在2025年的業績表現很樂觀。據其預計，ANC業務營收在2025年將保持持續增長。
此外，財報中有特別指出，“2024年，得益于主要品類及地區的強勁表現，我們在實現成為全球營養補充品領導者的目標方面取得了長足進展?！?/p>
健合集團財報部分截取
再結合各個板塊的具體業績表現，種種跡象均表明，健合集團的“現金?！币呀洀摹昂仙鞭D變成“Swisse”，從一個奶粉企業轉型為營養保健品企業。或許，以后再議論起健合集團，焦點可能不再是“跨界”，而是“轉型”。
要指出的是，盡管健合集團在財報中對未來的發展仍充滿信心，但看其資金和負債情況似乎不是那么的樂觀。
健合集團財報部分截取
財報數據顯示，到2024年年底，健合集團的債務總額為94億元，較去年增加近5億元，凈杠桿率攀升至3.99倍，較上年增加了0.57倍。
債務高企亦是危機所在，若是不能很好的把控這一指標，將對資金流帶來巨大的打擊，融資難度也會進一步加?。?024年全年融資成本較去年增加了19%至9.2億元。
健合集團財報部分截取
更值得警惕的是，由于對資本利得稅規則的詮釋存在分歧，根據澳洲稅務局的審查結構，健合集團還有可能將額外支付潛在稅款23.45億澳元的稅款。按照目前的匯率計算，折合人民幣約109億人民幣。
健合集團財報部分截取
雖然資金上承壓，但健合集團2024年在研發費用上加大了投入。數據顯示，銷售及分銷成本收縮下降0.2%至53.9億元，研發費用卻增加了17.9%，重點投向益生菌菌株開發和寵物功能糧等配方上面的創新。
總而言之，健合集團在營養補充品領域的轉型已初見成效，但嬰幼兒業務的持續疲軟及成人營養及護理用品板塊增速放緩，放大了其增長動能的單一性短板。通過技術研發、全球化擴張及品牌口碑管理等鞏固“全家庭營養”護城河，或將能助其更好地應對行業分化加劇的市場挑戰。
