“拿了這么久居然還虧這么多”。

“何帥曾經(jīng)的優(yōu)秀基金經(jīng)理，現(xiàn)在這幾年就吃老本了”。

“持有五年多，今夜終于清倉了，股市大漲它微漲，基金經(jīng)理不知道咋想的持有那么多銀行股”。

……

上述抱怨，出自“交銀優(yōu)勢行業(yè)混合”的基金吧，而基民口誅筆伐的對象則紛紛指向了交銀施羅德旗下的基金經(jīng)理——何帥。

作為交銀施羅德基金“三劍客”之一，何帥在2015到2017年A股大熊市期間連續(xù)獲得正收益，憑借亮眼的表現(xiàn)，其連續(xù)斬獲了“金牛獎”“金基金獎”等重量級榮譽，但讓人沒想到的是，進(jìn)入2022年后何帥的業(yè)績突然急轉(zhuǎn)直下。

以何帥的代表作交銀優(yōu)勢行業(yè)混合為例，在2017年至2021年期間，該基金收益全部為正，即便是在滬深300暴跌25.31%的2018年，該基金仍實現(xiàn)了0.32%的收益。但進(jìn)入2022年后，交銀優(yōu)勢行業(yè)混合的表現(xiàn)大不如前，2022到2024年期間該基金連續(xù)3年負(fù)收益，其中2023年的階段漲幅為-23.18%，在同類2331只基金中排名1994位，同期同類基金的階段性漲幅為-9.01%，滬深300的階段性漲幅為-11.38%。

在業(yè)績下滑的影響下，目前何帥的管理規(guī)模已經(jīng)從峰值的約200億下降至113.99億，管理規(guī)模接近“腰斬”。而像交銀優(yōu)勢行業(yè)混合，在2021年時規(guī)模還維持在60億區(qū)間上下波動，但到了2024年四季度末基金的規(guī)模卻僅剩下37.19億。

“三劍客”輝煌不再

過去，交銀施羅德曾以王崇、何帥和楊浩“三劍客”響徹業(yè)內(nèi)，但近年來這一組合卻讓市場失望。

在“三劍客”中，掉隊最為明顯的還是何帥。資料顯示，何帥以布局金融、制造業(yè)等低估值板塊見長，在2015到2020年期間，何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)混合累計回報率一度超過240%，這一亮眼的成績讓何帥備受投資者追捧，管理規(guī)模更是超過了200億。

然而，進(jìn)入2022年后，何帥的業(yè)績突然急轉(zhuǎn)直下，交銀優(yōu)勢行業(yè)混合在2022到2024年期間連續(xù)3年負(fù)收益，其中2023年的階段漲幅為-23.18%，在同類2331只基金中排名1994位，同類基金的階段性漲幅為-9.01%，滬深300的階段性漲幅為-11.38%。

為什么何帥的業(yè)績會突然出現(xiàn)如此大的反差？這背后跟市場投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變有很大關(guān)系。

上面的內(nèi)容中提到，何帥以布局金融、制造業(yè)等低估值板塊見長，但自2022年以來，A股投資風(fēng)格已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向了人工智能、AI等偏成長方向，這對于何帥無疑是一次沉重的打擊。翻開交銀優(yōu)勢行業(yè)混合的前十大持倉，在2022年時該基金主要還是圍繞價值股來布局，像愛美客、愛爾眼科、藥明康德、長春高新以及通策醫(yī)療都是辨識度非常高的醫(yī)療價值股，而像保利發(fā)展和招商蛇口則是地產(chǎn)領(lǐng)域的價值股。

2023年，交銀優(yōu)勢行業(yè)混合的持倉雖然有所調(diào)整，但背后核心邏輯還是價值股。到了2024年，在AI、人工智能等題材輪番炒作的背景下，何帥卻將持倉毅然調(diào)向了金融股。從最新持倉來看，交銀優(yōu)勢行業(yè)混合的前十大持倉中有4只銀行股，其中農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、江蘇銀行位列十大持倉的3、4、5位，這樣的持倉令交銀優(yōu)勢行業(yè)混合大幅跑輸市場，其2024年的階段收益為-0.05%，而同期滬深300為14.68%。

在何帥之外，“三劍客”的另外兩位王崇和楊浩，近年來的表現(xiàn)也不太理想。由于兩者風(fēng)格較為相似，我們以分析王崇為例。

資料顯示，王崇早在2008年便加入交銀施羅德，并在2014年10月正式擔(dān)任基金經(jīng)理，當(dāng)時其接手的第一只基金為交銀新成長混合。

剛剛接手時，該基金僅有18億元規(guī)模，且接手后不久A股就經(jīng)歷了2015年的熔斷和2016年的大熊市，不過跟何帥的“劇本”極其相似，王崇同樣也在大熊市期間獲得了正收益，2016年滬深300下跌11.38%，但同期交銀新成長混合的收益率卻超過了10%。

然而，來到2022年后，王崇也開始逐漸掉隊了。在2022年至2024年期間，交銀新成長混合的階段性漲幅分別為-15.08%、-14%和0.97%，滬深300指數(shù)的階段性漲幅則分別為-21.38%、-11.38%和14.68%，可以看到其先是在2023年略微跑輸市場，到2024年則全面跑輸市場。

而交銀新成長混合收益“滑坡”的原因跟何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)混合十分相似，在A股投資風(fēng)格已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向了人工智能、AI等偏成長方向，交銀新成長混合卻也是圍繞價值股進(jìn)行布局，前十大持倉中也出現(xiàn)了大量銀行股，其中江蘇銀行更是第一大持倉。

整體而言，交銀施羅德“三劍客”掉隊的背后，實則是這三位基金經(jīng)理的投資風(fēng)格未能及時跟隨市場轉(zhuǎn)變，當(dāng)市場轉(zhuǎn)向成長方向，“三劍客”卻還在布局價值股。當(dāng)然，之所以會出現(xiàn)這種情況，也并非僅僅是基金經(jīng)理自身的原因，這背后還跟交銀施羅德的投研體系有很大關(guān)系。

“單一化”風(fēng)險顯露

如果將交銀新成長混合和交銀優(yōu)勢行業(yè)混合放在一起，可以看到這兩只基金的投資風(fēng)格十分相似。

而這背后其實也折射出了一個問題，由于基本是內(nèi)部培養(yǎng)而來，交銀施羅德旗下大量基金經(jīng)理的投資風(fēng)格都極為類似。

據(jù)媒體報道，交銀施羅德的權(quán)益基金經(jīng)理超九成來自內(nèi)部培養(yǎng)，例如交銀施羅德的“三劍客”之一的何帥是在2012年加入的，楊浩是在2010年加入的，而王崇更是在2008年便加入交銀施羅德。并且“三劍客”還幾乎都是在2015年前后開始管理基金。

至于為什么交銀施羅德會推崇內(nèi)部培養(yǎng)，這或許還要從10年前的人員動蕩說起。資料顯示，在2010年時交銀施羅德的前投資總監(jiān)李旭利以及基金經(jīng)理鄭拓相繼被爆出“老鼠倉”，隨后交銀施羅德進(jìn)入動蕩期，管理層幾經(jīng)更迭，公司投研團隊也是動蕩不安，多位基金經(jīng)理出走。

為了穩(wěn)住混亂的局面，交銀施羅德的高管開始大力推行內(nèi)部培養(yǎng)制度，并提拔了不少的新人，“三劍客”也正是在這一時期被提拔起來的。

誠然，主打內(nèi)部培養(yǎng)有非常多的優(yōu)點，比如可以為公司帶來了穩(wěn)定的架構(gòu)，也可以將投資方法、研究成果傳承下去，但這卻會導(dǎo)致一個嚴(yán)重的問題——投資風(fēng)格逐漸單一化。像何帥、楊浩和王崇“三劍客”的投資風(fēng)格就相當(dāng)類似，都沿用自上而下的投資方法，偏好都是價值股。

由于投資風(fēng)格相似，導(dǎo)致了他們的重倉股也多有重合。據(jù)媒體統(tǒng)計的資料顯示，2020年四季度，由王崇管理的交銀新成長、楊浩管理的交銀定期支付雙息以及何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)這三只基金中，王崇的10大重倉里，有4個與楊浩的相同，有3個與何帥的相同。在這種投資風(fēng)格逐漸單一化的大背景下，最終也就出現(xiàn)“三劍客”同漲同跌的局面，他們在2022年前表現(xiàn)都很優(yōu)秀，但2022年后都遭遇“滑鐵盧”。

對于交銀施羅德而言，這樣的局面顯然不是其想要的，但這也是過度依賴內(nèi)部培養(yǎng)必然的結(jié)果，畢竟大量基金經(jīng)理都是一個“模子”印出來的。

而從規(guī)模變化來看，投資風(fēng)格單一化的問題已經(jīng)影響到了交銀施羅德的規(guī)模了。據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近年來交銀施羅德的主動型權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模不斷下降，其中股票型基金已經(jīng)從約80億下降至33.12億，混合型基金則從超過2000億下降至949.47億，直接縮減了超過1000億。

從2021年開始，A股已經(jīng)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)化行情，這與之前高度依賴“抱團取暖”的行情有所不同。在結(jié)構(gòu)化行情下，行業(yè)和個股的分化更加明顯，對基金經(jīng)理的選股能力也有了更高的要求，而交銀施羅德這種高度依賴內(nèi)部培養(yǎng)的投研體系自然也會越來越不適用。無論是從業(yè)績來看，還是從管理規(guī)模來看，交銀施羅德都亟待做出改變。