《筆尖網(wǎng)》文/筆尖觀察

　　3月7日，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱漢桑科技）創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)布了上會稿，距離登陸A股市場更近了一步。招股書顯示，漢桑科技長期專注于音頻相關(guān)技術(shù)的研發(fā)，擁有20余年音頻產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、制造的行業(yè)經(jīng)驗，并在音頻領(lǐng)域積累形成了包括高性能音頻信號處理和放大、音頻傳輸和音頻系統(tǒng)智能化等一系列核心技術(shù)能力，建立了公司在音頻領(lǐng)域的核心競爭優(yōu)勢。

　　《筆尖網(wǎng)》注意到，此次IPO，漢桑科技計劃2億元募集資金用于年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺套項目，其未來產(chǎn)能將因此大幅增加，但值得注意的是，該公司的產(chǎn)能利用率“上躥下跳”，且其存貨中的商品庫存占比較高，存貨周轉(zhuǎn)率也落后于同行可比公司。未來新募產(chǎn)能如何消化？值得關(guān)注。此外，漢桑科技一邊巨額現(xiàn)金分紅，一邊卻用2.8億元募集資金補(bǔ)充流動資金，而該公司的業(yè)績增長“脆弱”，可持續(xù)性遭交易所問詢。此外，該公司的研發(fā)費(fèi)用率落后于同行，其研發(fā)成果也少于同行公司。

　　產(chǎn)能利用率“上躥下跳” 庫存商品占比高 2億新募產(chǎn)能如何消化？

　　招股書顯示，此次IPO，漢桑科技計劃募集資金10億元，其中2億元用于年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺套項目，3.3億元用于智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品智能制造項目，1.9億元用于智慧音頻及AIoT新技術(shù)和新產(chǎn)品平臺研發(fā)項目，2.8億元用于補(bǔ)充流動資金。

　　可見，漢桑科技的年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺套項目必將增加該公司未來的產(chǎn)品，未來新募資的產(chǎn)能如何消化？值得關(guān)注。而且，該公司的產(chǎn)能利用率不是特別高。

　　招股書顯示，報告期內(nèi)，漢桑科技的產(chǎn)能利用率分別為67.83%、77.51%、46.65%和87.47%，可見，該公司的產(chǎn)能利用率不穩(wěn)定。從2021年至2023年，該公司的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了大幅下降，而2024年上半年的產(chǎn)能利用率回升是否“曇花一現(xiàn)”？

　　在漢桑科技的流動資產(chǎn)中，存貨的占比不低。報告期內(nèi)各期末，該公司的存貨賬面價值分別為4.2億元、3.4億元、2.7億元和3.1億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為49.19%、29.62%、26.4%和23.62%，是該公司流動資產(chǎn)中占比第二大的項目。

　　更令人擔(dān)憂的是，漢桑科技的存貨中，庫存商品的占比最高。報告期內(nèi)，該公司的庫存商品的賬面價值分別為1.1億元、1.5億元、1.1億元和1.3億元，占其存貨賬面價值的比例分別為24.43%、41.35%、38.56%和37.98%。

　　此外，報告期內(nèi)，漢桑科技的存貨的跌價準(zhǔn)備金額分別為3088萬元、2616萬元、2080萬元和2502萬元，占存貨賬面價值的比例分別為6.9%、7.17%、7.15%和7.44%，占比呈逐年上升的態(tài)勢。

　　此外，漢桑科技的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)落后于同行可比公司。報告期內(nèi)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.38次、2.63次、2.38次和3.13次，同期可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為5.6次、5.21次、5.77次和5.4次。

　　同期，漢桑科技的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為153.62天、138.96天、153.59天和116.47天，同期可比公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為95.46天、102.94天、92.6天和95.18天。可見，漢桑科技的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯高于同行可比公司的均值。

　　對此，交易所的問詢函中要求該公司說明： 發(fā)行人存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較高的原因及合理性，發(fā)行人境外品牌子公司維持較大庫存規(guī)模、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近一年的原因及合理性，產(chǎn)品是否滯銷，庫齡一年以上存貨的存貨跌價準(zhǔn)備計提充分性。

　　一邊巨額現(xiàn)金分紅 一邊2.8億募資補(bǔ)流 業(yè)績“脆弱”

　　招股書顯示，此次IPO，漢桑科技計劃用2.8億元募集資金補(bǔ)充流動資金，占該公司募集資金總額的28%左右。

　　在用巨額募集資金補(bǔ)充流動資金的同時，漢桑科技進(jìn)行了現(xiàn)金分紅。2018 年，漢桑科技的子公司Hansong Holding作出董事會決議，擬進(jìn)行現(xiàn)金分紅9,800萬美元；2020年，Hansong Holding 作出董事會決議修改現(xiàn)金分紅金額，向Leaping Star 2 Ltd.分紅492,479,686.71港元，向王斌分紅4,477,088.06港元，向王玨分紅497,454.23港元。截至2021年12月31日，上述現(xiàn)金分紅已執(zhí)行完畢。

　　2021 年 12 月，經(jīng) Hansong Holding 董事會決議，向 Hansong Holding 的股東 Leaping

　　Star2 Ltd.分配利潤 16,870,000.00 美元，折合人民幣 108,597,990.61 元，截至2021年12月 31 日，上述現(xiàn)金分紅已執(zhí)行完畢。

　　由此可見，漢桑科技在一邊用巨額現(xiàn)金分紅，一邊用募集資金補(bǔ)充流動資金。而且，值得注意的是，該公司的業(yè)績也正經(jīng)歷著不確定性。

　　在營業(yè)收入方面，2021年，漢桑科技的營業(yè)收入是101,872.24萬元，2022年增長到138,632.75萬元，但2023年下降到103,137.90萬元，2024年中期為67,932.44萬元。從趨勢上看，2022年該公司的營收增長顯著，2023年卻出現(xiàn)下滑。

　　2021年，漢桑科技實(shí)現(xiàn)凈利潤10,486.48萬元，2022年增長到18,793.87萬元，2023年下降到13,616.23萬元，2024年中期為11,222.82萬元。扣非凈利潤在2021年只有3,327.99萬元，遠(yuǎn)低于凈利潤，說明2021年該公司有較大的非經(jīng)常性損益，可能是一次性收益或損失。

　　此外，漢桑科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額波動較大，2021年，該公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8,509.25萬元，2022年大幅提升到41,304.88萬元，2023年下降到10,153.59萬元，2024年中期為9,057.50萬元。尤其是2021年現(xiàn)金流為負(fù)，可能面臨資金壓力，之后有所改善但2023年后又下降。

　　近年來，上市公司在成功IPO之后業(yè)績變臉進(jìn)而引發(fā)股價暴跌等問題引發(fā)投資者強(qiáng)烈不滿。對此，監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)對“業(yè)績變臉”等市場比較關(guān)注的突出問題會追查到底。

　　針對漢桑科技2023年度業(yè)績的大幅下滑，深交所在第二輪審核問詢函回復(fù)中要求公司技結(jié)合行業(yè)情況及自身經(jīng)營情況等，分析2023年業(yè)績下滑原因，并對業(yè)績下滑風(fēng)險進(jìn)行針對性風(fēng)險提示。

　　研發(fā)費(fèi)用率落后于同行 研發(fā)成果少于同行公司

　　招股書顯示，報告期內(nèi)，漢桑科技研發(fā)費(fèi)用分別為5,350.59萬元、7,242.42萬元、7,425.67萬元和3,985.91萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.25%、5.22%、7.20%和5.87%。漢桑科技的研發(fā)費(fèi)用率總體落后于同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值，報告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.61%、6.37%、6.21%和6.54%。

　　截至招股說明書簽署日，該公司累計擁有99項授權(quán)專利，其中境內(nèi)授權(quán)專利78項，境外授權(quán)專利21項；其中境內(nèi)外發(fā)明專利43項，實(shí)用新型專利合計為44項，外觀設(shè)計專利合計為12項。

　　然而，自漢桑科技披露IPO資料以來，有關(guān)該公司創(chuàng)業(yè)板定位問題就成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。招股書顯示，2020年之前，漢桑科技幾乎沒有取得發(fā)明專利，其發(fā)明專利大多是在2020年前后申請。截至2024年7月，該公司發(fā)明專利數(shù)量遠(yuǎn)低于通力股份、國光電氣等同行可比上公司。

　　對此，深交所在第二輪問詢函中要求漢桑科技說明公司發(fā)明專利均于2020年申請的原因，以及專利數(shù)量與同行業(yè)可比公司是否存在顯著差異，以及公司所在招股書中披露“行業(yè)領(lǐng)先”的具體依據(jù)。

　　除了發(fā)明專利較少之外，漢桑科技在新型專利和外觀專利數(shù)量方面也大幅落后于可比上市公司。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月，通力股份、天健股份、漫步者包括發(fā)明專利在內(nèi)的各類授權(quán)專利數(shù)量分別為815項、493項和420項，遠(yuǎn)超漢桑科技的專利數(shù)量。