《筆尖網(wǎng)》文/筆尖觀察

　　2023年6月25日，哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)思哲睿）科創(chuàng)板IPO提交注冊(cè)，截止2025年2月26日，公司尚未獲準(zhǔn)注冊(cè)。招股書(shū)顯示，思哲睿是一家專(zhuān)注于手術(shù)機(jī)器人研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，致力于為醫(yī)生打造智能手術(shù)工具，為患者提供綜合診療方案，讓各類(lèi)外科手術(shù)更精準(zhǔn)、更便捷。

　　《筆尖網(wǎng)》注意到，過(guò)去幾年，思哲睿的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)“虧空”，且該公司在回復(fù)問(wèn)詢(xún)函時(shí)疑似對(duì)其產(chǎn)品未來(lái)的滲透率有所夸大。思哲睿的研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例超過(guò)五成，而該公司有超四成的發(fā)明專(zhuān)利為受讓取得。此次IPO，思哲睿計(jì)劃用6億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，報(bào)告期內(nèi)該公司的短期償債能力在持續(xù)減弱。

　　現(xiàn)金流持續(xù)“虧空”回復(fù)問(wèn)詢(xún)疑似夸大產(chǎn)品滲透率

　　招股書(shū)清晰揭示，在2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”）期間，思哲睿實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為66.31萬(wàn)元、103.89萬(wàn)元及5.94萬(wàn)元；而相應(yīng)的凈利潤(rùn)則分別為-3228.89萬(wàn)元、-6663.26萬(wàn)元及-27066.93萬(wàn)元，呈現(xiàn)出虧損逐漸加劇的趨勢(shì)。同時(shí)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也分別為-1049.36萬(wàn)元、-9027.05萬(wàn)元及-18732.07萬(wàn)元，虧空幅度逐年擴(kuò)大。這一連串的數(shù)據(jù)背后，凸顯出該公司當(dāng)前僅靠一款產(chǎn)品商業(yè)化的局限性。

　　截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，思哲睿已布局五條產(chǎn)品線，其中，腔鏡手術(shù)機(jī)器人康多機(jī)器人? SR1000 已于2022年6月榮獲國(guó)家第三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證，專(zhuān)注于泌尿外科上尿路腹腔鏡手術(shù)，并于次年2月完成適應(yīng)證變更，拓寬至泌尿外科所有腹腔鏡手術(shù)。此外，SR1500已步入泌尿外科注冊(cè)臨床試驗(yàn)階段，SR2000則已完成型式檢驗(yàn)，蓄勢(shì)待發(fā)準(zhǔn)備進(jìn)入注冊(cè)臨床試驗(yàn)。然而，其余四款產(chǎn)品仍處于樣機(jī)開(kāi)發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)思哲睿的毛利率從56.18%滑落至41.62%，再至38.81%，兩年內(nèi)降幅近20個(gè)百分點(diǎn)，這無(wú)疑為其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性蒙上了一層陰影。事實(shí)上，交易所在兩輪問(wèn)詢(xún)中，均將焦點(diǎn)集中在了思哲睿未來(lái)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性上，提出了諸多質(zhì)疑。

　　面對(duì)交易所的嚴(yán)謹(jǐn)問(wèn)詢(xún)，思哲睿的回復(fù)略顯“粗線條”。特別是在獨(dú)立測(cè)算中國(guó)腔鏡手術(shù)機(jī)器人輔助手術(shù)滲透率時(shí)，其計(jì)算結(jié)果引發(fā)了外界的廣泛疑慮。

　　思哲睿招股書(shū)中闡述道：“基于中美市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)，綜合考量?jī)蓢?guó)患者接受度、市場(chǎng)認(rèn)可度等因素，我們預(yù)測(cè)了中美市場(chǎng)未來(lái)腔鏡手術(shù)機(jī)器人輔助手術(shù)的滲透率。2020年，中國(guó)該領(lǐng)域的滲透率為0.5%，2018至2021年間，平均每年增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)此我們預(yù)計(jì)2025年將達(dá)1.6%；而2021至2025年間，平均每年增長(zhǎng)率將提升至0.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2030年滲透率將達(dá)到3.5%。”

　　然而，仔細(xì)審視這一預(yù)測(cè)邏輯，我們發(fā)現(xiàn)其中存在明顯的不合理之處。按照每年0.1個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)速度，2020年的0.5%滲透率至2025年應(yīng)僅為1%，而非思哲睿預(yù)測(cè)的1.6%。同樣，若以每年0.2個(gè)百分點(diǎn)的增速計(jì)算，2030年的滲透率應(yīng)為2.5%，亦非其聲稱(chēng)的3.5%。

　　思哲睿的此番預(yù)測(cè)，究竟是無(wú)心之失還是有意夸大其核心產(chǎn)品的市場(chǎng)前景？無(wú)論何種情況，其回復(fù)的粗糙程度確實(shí)令人詬病。

　　研發(fā)人員超五成 卻有超四成發(fā)明專(zhuān)利為受讓取得

　　招股書(shū)詳細(xì)披露，在報(bào)告期即2020年至2022年間，思哲睿經(jīng)審計(jì)的研發(fā)費(fèi)用分別為2,889.53萬(wàn)元、6,062.97萬(wàn)元及15,381.91萬(wàn)元，總計(jì)高達(dá)24,334.41萬(wàn)元。這一顯著增長(zhǎng)反映出，面對(duì)尚無(wú)能夠強(qiáng)力支撐公司業(yè)績(jī)的成熟產(chǎn)品現(xiàn)狀，思哲睿正不遺余力地加大研發(fā)投入，以期加速產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程。

　　截至2022年12月31日，思哲睿及其子公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)儲(chǔ)備豐厚，共持有169項(xiàng)專(zhuān)利，涵蓋發(fā)明專(zhuān)利43項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利109項(xiàng)及外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利17項(xiàng)。

　　然而，深入分析發(fā)現(xiàn)，在這43項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中，僅有23項(xiàng)為思哲睿自主研發(fā)取得，其余20項(xiàng)則通過(guò)受讓方式獲得，占比高達(dá)47%。尤為值得注意的是，自2020年至2022年的三年內(nèi)，思哲睿自主研發(fā)的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量?jī)H為5項(xiàng)，這一數(shù)字顯得相對(duì)匱乏。

　　面對(duì)連續(xù)多年的業(yè)績(jī)虧損局面，思哲睿顯然急需通過(guò)強(qiáng)化研發(fā)來(lái)打破僵局，尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。然而，盡管研發(fā)投入巨大，且研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模龐大——截至2022年底，研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到240人，占公司員工總數(shù)的51.61%——但近期研發(fā)成果的數(shù)量卻不盡如人意。這不禁讓人質(zhì)疑，如此大規(guī)模的研發(fā)投入與相對(duì)有限的創(chuàng)新產(chǎn)出之間是否存在不匹配的問(wèn)題。

　　綜上所述，思哲睿在研發(fā)領(lǐng)域的持續(xù)投入體現(xiàn)了其對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的重視，但在發(fā)明專(zhuān)利的自主研發(fā)方面，其成果產(chǎn)出尚待進(jìn)一步提升，以更好地支撐公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　短期償債能力減弱 6億募資補(bǔ)充流動(dòng)資金

　　招股書(shū)明確表明，思哲睿在此次IPO中計(jì)劃募集總額高達(dá)20.3億元的資金。其中，10億元將專(zhuān)項(xiàng)投入手術(shù)機(jī)器人研發(fā)項(xiàng)目，旨在深化技術(shù)創(chuàng)新；3.3億元將用于手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，以推動(dòng)科技成果的有效轉(zhuǎn)化；1億元?jiǎng)t規(guī)劃于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，旨在拓寬市場(chǎng)覆蓋。而剩余的6億元，公司將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，這一安排占到了募集總額的約30%，實(shí)則反映了公司在當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況下的現(xiàn)實(shí)考量。

　　報(bào)告期內(nèi)，思哲睿的貨幣資金狀況并不樂(lè)觀，具體金額分別為2.4億元、1.7億元和2.3億元，顯示出公司可支配的現(xiàn)金流相對(duì)緊張。更為嚴(yán)峻的是，公司的短期流動(dòng)性指標(biāo)——流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，均呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢(shì)。流動(dòng)比率從27.91倍降至5.7倍，再降至3.35倍；速動(dòng)比率也從27.72倍下降到5.27倍，最終至2.73倍。這些數(shù)據(jù)的變動(dòng)，無(wú)一不揭示了公司短期償債能力的弱化。

　　同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，分別為-1049.36萬(wàn)元、-9027.05萬(wàn)元和-18732.07萬(wàn)元，進(jìn)一步加劇了公司的資金壓力。若不能迅速推進(jìn)產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)自我造血功能，即便是通過(guò)IPO募集到的新資金，也可能難以支撐公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，面臨快速消耗的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜上所述，思哲睿在IPO中募集資金的分配，既體現(xiàn)了公司對(duì)核心業(yè)務(wù)的堅(jiān)定投入，也透露出其在財(cái)務(wù)管理上的緊迫性和挑戰(zhàn)。如何在資金有限的情況下，高效推進(jìn)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化及市場(chǎng)拓展，同時(shí)確保公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健，將是思哲睿未來(lái)必須面對(duì)并妥善解決的關(guān)鍵問(wèn)題。