《筆尖網(wǎng)》文/筆尖觀察
富嶺科技股份有限公司（簡稱“富嶺股份”）是一家主營“塑料餐飲具”的公司，2020年底從美國納斯達克退市、用了4年的時間拿到深交所主板上市的“入場券”，這家公司到底有怎樣的“超(chao)能力”?
《筆尖網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，富嶺股份在營收、利潤、現(xiàn)金流一片形勢大好的排場之下，主營業(yè)務(wù)和財務(wù)風險十分突出：主營業(yè)務(wù)屬于低端制造業(yè)，超過70%的營收來自塑料餐飲具，超過65%營業(yè)收入依賴美國出口，資產(chǎn)盈利能力驟降，報告期該指標數(shù)據(jù)從33.9%驟降至9.48%，“稅收優(yōu)惠和政府補助”五年一期合計1.73億元，凈利潤占比最高達38.90%。
值得關(guān)注的是，富嶺股份主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品在美國加征關(guān)稅名單之列，加之海運費用高漲、存貨占比接近50%等因素，富嶺股份上市后的業(yè)績堪憂。
一、主營業(yè)務(wù)70%收入來自塑料餐飲具
據(jù)《招股書》描述，富嶺股份是一家主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，該公司的產(chǎn)品主要為塑料和生物降解材料餐飲具，用于餐飲店堂食、餐飲外賣。
不過，《筆尖網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，在業(yè)務(wù)構(gòu)成中，富嶺股份各報告期“塑料餐飲具”占比均超過70%，最近一期“生物降解材料餐飲具”業(yè)務(wù)占比僅為5.89%。
眾所周知，塑料制品屬于能源資源消耗型領(lǐng)域、是充分競爭市場，并非高門檻和有護城河的制造產(chǎn)業(yè)。
富嶺股份在《招股書》中披露，2022年末，全國塑料制品業(yè)規(guī)模以上企業(yè)為20,271家，其中日用塑料制品制造規(guī)模以上企業(yè)為2,176家。富嶺股份稱，該公司為日用塑料制品行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，為國內(nèi)領(lǐng)先的塑料餐飲具制造企業(yè)。
然而，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，A股市場越來越重視硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力，富嶺股份“塑料餐飲具”為主營業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，能夠在2023年12月IPO市場遇冷時“過會”，并在2024年11月IPO市場重視新經(jīng)濟發(fā)展的形勢下拿到“發(fā)行批文”，實在出乎投資者意料。
二、資產(chǎn)盈利能力驟降：最高33.9%降至9.48%
業(yè)績波動明顯。
據(jù)《招股書》披露，最近三個完整會計年度（2021年至2023年），富嶺股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入145,769.39萬元、215,438.92萬元和188,889.95萬元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤11,633.86萬元、25,538.07萬元和21,567.51萬元。由此可見，富嶺股份經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)波動狀態(tài)，并不穩(wěn)定。其中，2023年營業(yè)收入下降12.32%，凈利潤下降15.55%。
值得關(guān)注的是，富嶺股份資產(chǎn)盈利能力大幅下滑。
2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，富嶺股份加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為20.74%、33.90%、21.72%和9.48%。
資產(chǎn)盈利能力嚴重下滑，會導(dǎo)致什么結(jié)果呢？
《筆尖網(wǎng)》觀察發(fā)現(xiàn)，富嶺股份2024年營業(yè)收入增長較快，利潤增長微乎其微，經(jīng)營現(xiàn)金流驟降，經(jīng)營效果并不理想。
富嶺股份披露稱，2024年1-9月營業(yè)收入為170,645.97萬元，較上年同期增長27.71%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤16,404.57萬元，較上年同期增長0.46%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤16,246.78萬元，較上年同期下降2.34%。
現(xiàn)金流大幅下降。2024年1-9月，富嶺股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15,856.23萬元，較上年同期下降31.62%，主要系（1）公司根據(jù)訂單預(yù)計情況對庫存商品進行了適當備貨，導(dǎo)致存貨余額相應(yīng)增加；（2）公司營業(yè)收入規(guī)模增加，應(yīng)收賬款余額隨之增加。
拉得動營收，但拉不動利潤，而且拖累了現(xiàn)金流，很明顯，為了做業(yè)績，富嶺股份付出了不小代價。
預(yù)計2024年全年業(yè)績?nèi)员３衷鲩L。
富嶺股份預(yù)計，2024年度營業(yè)收入為21.8億元至22.8億元，同比變動15.41%至20.71%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元至2.35億元，同比變動2.01%至8.96%；預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.18億元至2.33億元，同比變動-1.11%至5.70%。
三、65%依賴美國出口? 2025年業(yè)績“跳崖式”下滑風險
富嶺股份主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品在美國加征關(guān)稅名單之列，海運費用高漲、存貨占比接近50%等因素，給富嶺股份上市后的業(yè)績帶來極大威脅。
富嶺股份的產(chǎn)品以外銷為主，并嚴重依賴美國市場。
報告期各期，富嶺股份對國外銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.57%、85.50%、73.76%和71.33%。其中，美國是富嶺股份最主要的銷售市場，報告期各期，富嶺股份對美國市場銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為71.31%、76.45%、65.73%和65.74%。
自2018年6月以來，中美兩國在貿(mào)易領(lǐng)域接連出臺較為嚴苛的貿(mào)易政策并附以較高的關(guān)稅壁壘。美方對部分中國輸美商品加征了25%的關(guān)稅，富嶺股份的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品塑料吸管、杯蓋和紙杯等，也在上述加征關(guān)稅范圍內(nèi)。
更嚴重的問題是，2025年美國總統(tǒng)新舊交替，有可能給中國企業(yè)尤其是制造類企業(yè)將帶來更重關(guān)稅負擔和更多不確定性。
除了“關(guān)稅風險”，還有兩大風險，一是“硬成本”：出口運力緊張和海運費上漲。
富嶺股份《招股書》披露，根據(jù)Wind資訊，2021年度至2024年1-6月，中國寧波港至美西的出口集裝箱運價指數(shù)平均分別為3,340.01、3,360.58、926.67和2,728.91，2022年下半年中國出口美國運力得到緩解，海運費價格出現(xiàn)大幅下降，2024年開始，海運費指數(shù)出現(xiàn)較大幅度增長。
二是“存貨風險”：存貨占比持續(xù)高位，存貨跌價風險巨大。
報告期各期末，富嶺股份存貨賬面價值分別為30,156.56萬元、32,595.90萬元、40,333.62萬元和45,261.68萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為49.41%、46.56%、47.27%和49.87%。
四、分紅8038萬元為私有化鋪路
《筆尖網(wǎng)》關(guān)注到，富嶺股份2020年和2021年連續(xù)分紅1499.83萬元和6538.46萬元，合計8,038.29萬元。兩次分紅的金額，分別占當期扣非凈利潤的28.34%、73.75%。
據(jù)悉，其中向全信控股派發(fā)的現(xiàn)金股利、向穀風投資的分紅是用于抵消私有化過程中的費用。
《筆尖網(wǎng)》關(guān)注到，富嶺股份和實控人與黃奇俊存在著借款、債務(wù)抵免、私有化資金支持、回歸A股入股等一系列復(fù)雜關(guān)系。
根據(jù)富嶺股份《問詢回復(fù)》披露，黃奇俊自2004年至2014年長達10年的時間內(nèi)，在5個時間段，為富嶺股份股東提供借款合計1070美元，并涉及富嶺股份美國納斯達克上市、本次回歸A股上市，并通過債務(wù)抵免入股。富嶺股份稱：“黃奇俊長期向發(fā)行人股東提供借款系基于發(fā)行人股東的境外資金需求，具有合理的背景、原因，不存在股份代持、可轉(zhuǎn)債、擔保措施、對賭協(xié)議 及業(yè)績承諾及類似約定或其他利益安排，不存在糾紛。”
同時，富嶺股份披露稱，“黃奇俊歷史上向發(fā)行人股東提供的借款最終未結(jié)算利息，不涉及利息支付……未產(chǎn)生來自于中國境內(nèi)的應(yīng)稅所得，因此黃奇俊就該借款事項實際無需履行個人所得稅繳納義務(wù)，富林塑料及創(chuàng)始股東均不涉及相應(yīng) 的代扣代繳義務(wù)……黃奇俊受讓富嶺有限股權(quán)時轉(zhuǎn)讓方已按照富嶺有限公允價值計繳相應(yīng)所得稅。”
此外，還涉及，黃奇俊對富嶺股份持股價格，與2014年8月富林塑料轉(zhuǎn)讓所持富嶺股份24.01%股權(quán)給全信控股、2021年8月向益升咨詢增資的價格差異較大。
據(jù)披露，2015年11月富嶺股份通過紅籌架構(gòu)在美國納斯達克上市，上市主體“富嶺環(huán)球”，控制富嶺股份前身富嶺有限權(quán)益。2020年初，富嶺股份啟動私有化退市，2020年12月3日，美國證監(jiān)會發(fā)布富嶺環(huán)球終止注冊或終止提交報告義務(wù)的證明通知完成私有化并從納斯達克交易所退市。
2021年2月，全信控股分別向臻隆智能、穀風投資轉(zhuǎn)讓其所持富嶺有限85%、15%的股權(quán)，富嶺股份完成紅籌架構(gòu)的拆除。
五、“稅收優(yōu)惠和政府補助”五年一期合計1.73億元 凈利潤占比最高達38.90%
《筆尖網(wǎng)》統(tǒng)計了富嶺股份五年一期的稅收優(yōu)惠和政府補助情況，合計金額高達17,335.60萬元，利潤總額占比17.27%，凈利潤占比19.94%。其中，稅收優(yōu)惠金額總計8,924.23萬元，政府補助總計8,411.37萬元。
稅收優(yōu)惠和政府補助是主要的非經(jīng)常損益項目，在利潤增長不佳的情況下，這兩個項目的金額越高、占比越大說明公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力越差。
從稅收優(yōu)惠對利潤總額的占比單項指標來看，富嶺股份還算良性，基本保持在10%或以下水平，但從“稅收優(yōu)惠和政府補助”的利潤占比指標看，富嶺股份的利潤“成色”大打折扣，其中，2021年富嶺股份“稅收優(yōu)惠和政府補助”占利潤總額的34.74%、占凈利潤的38.90%，接近四成。
據(jù)富嶺股份披露，2024年1-9月，計入當期損益的政府補助陡增至453.33萬元，“沖業(yè)績”的動作毫不掩飾。
六、美國限塑令寬松 是否將飛出“黑天鵝”？
“限塑令”將極大擠壓富嶺股份的發(fā)展空間。
隨著國內(nèi)限塑令推行，日用塑料制品的產(chǎn)量受到影響，2010年至2022年我國日用塑料制品產(chǎn)量保持相對穩(wěn)定，2023年產(chǎn)量有所下降。同時，限塑政策使得行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，淘汰落后產(chǎn)能是大趨勢。
美國限塑令推進緩慢，這恰恰大大增加了富嶺股份未來業(yè)績“暴雷”的概率。
美國是富嶺股份最主要的銷售市場。據(jù)富嶺股份《招股書》披露，美國各州出臺的限制塑料制品政策主要涉及塑料袋，根據(jù)美國PIRG（公益研究組織）統(tǒng)計，美國目前共有50個州，僅有10個州通過限制一次性塑料袋使用的法案，僅有5個州通過了限制一次性塑料吸管使用的法案。
然而，環(huán)保、低碳是國際化大趨勢，富嶺股份是否做好了準備，應(yīng)對美國限塑令風向逆轉(zhuǎn)的風險呢？
七、回歸A股募資毫不手軟 募資合理性存疑
目前富嶺股份產(chǎn)能利用率并不充足。從產(chǎn)品類型看，刀叉勺、吸管的產(chǎn)能利用率已經(jīng)降到歷史最低點，最近一期的產(chǎn)能利用率分別為69.78%、68.38%；杯盤碗、紙制品的產(chǎn)能利用率則為85.58%、81.73%，仍有較大閑置產(chǎn)能。
富嶺股份本次IPO計劃募集資金6.61億元，其中4.21億元用于年產(chǎn)2萬噸可循環(huán)塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項目，4000萬元用于研發(fā)中心升級項目，2億元用于補充流動資金。
據(jù)富嶺股份《招股書》注冊稿披露：最近三年累計營業(yè)收入550,098.26萬元，累計凈利潤54,699.12萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為20,009.65萬元、30,956.49萬元及36,144.77萬元，累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為87,110.92萬元。
限塑令實施至今，已經(jīng)有大批企業(yè)開展可降解塑料項目，包括一些上市公司。當前富嶺股份主營業(yè)務(wù)中，可降解塑料占比不足10%，遲遲沒有順應(yīng)行業(yè)發(fā)展潮流。該公司營業(yè)收入、凈利潤、現(xiàn)金流都很充足，但卻沒有發(fā)展環(huán)保的可降解塑料，如今回歸A股發(fā)行募資，毫不手軟。
八、需要補繳社保和公積金合計1711.15萬元
據(jù)披露，富嶺股份及其子公司報告期內(nèi)存在未為部分員工繳納社會保險和住房公積金的情況。
據(jù)富嶺股份測算，報告期各期，公司需要補繳的社會保險費分別為850.06萬元、336.06萬元、184.37萬元和110.93萬元，占當期扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤的比例分別為9.59%、1.38%、0.84%和1.01%；需要補繳的住房公積金分別為94.07萬元、67.02萬元、45.93萬元和22.71萬元，占當期扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤的比例分別為1.06%、0.28%、0.21%和0.21%。
據(jù)此計算，富嶺股份需要補繳的社保金額1481.42萬元，需要補繳的公積金229.73萬元，合計1711.15萬元。
