文丨承承 編輯丨李壯??????

水泥行業(yè)景氣度持續(xù)回升，季度業(yè)績環(huán)比向好公司明顯增多。

進入四季度，有關(guān)水泥提價的消息不斷出現(xiàn)，部分地區(qū)水泥已經(jīng)數(shù)次漲價，每噸漲價30元至50元不等。體現(xiàn)在資本市場上，以寧波富達、四川金頂、海南瑞澤等為代表的水泥股四季度以來表現(xiàn)出色，10月8日至11月5日區(qū)間漲幅均在30%以上。

水泥股近期表現(xiàn)強勢，除了漲價因素，最主要的原因應(yīng)與近期國家出臺一系列增量政策措施有關(guān)，加速發(fā)放專項債、存量房貸利率下調(diào)等措施均在一定程度上刺激了地產(chǎn)和基建開工率，進而帶來水泥需求增長。在利多政策持續(xù)落實下，預(yù)期四季度水泥股的基本面還將得到進一步修正。

多家公司單季業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)

據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，今年前三季度，地產(chǎn)投資縮減和基建工程項目繼續(xù)放緩。數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，全國房屋新開工面積5.61億平方米，同比下降22.2%，其中，住宅新開工面積下降22.4%。1-9月，全國基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長4.1%，增速較1-8月下降0.3個百分點，低于去年同期2.1個百分點。

在地產(chǎn)投資縮減和基建工程項目放緩影響下，前三季度水泥需求量也明顯下滑。據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù),今年前三季度，全國規(guī)模以上企業(yè)的累計水泥產(chǎn)量為13.27億噸，同比下降了10.71%（按可比口徑計算）。水泥產(chǎn)量創(chuàng)下了自2010年以來同期的最低值。

需求的不足，讓多數(shù)A股上市水泥股今年前三季度營收和業(yè)績表現(xiàn)不佳。據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，A股上市19家水泥股（中信行業(yè)分類）中，營收出現(xiàn)下滑的水泥股多達17家，僅華新水泥和金隅股份能夠?qū)崿F(xiàn)營收同比增長。在營收下滑的公司中，寧波富達、ST三圣、萬年青等下滑幅度超過了30%（見表1）。

表1 A股水泥股今年前三季度業(yè)績表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)

歸母凈利潤出現(xiàn)同比下滑的公司有14家，其中，天山股份、金隅股份的業(yè)績下滑幅度分別高達7471.1%和4212.65%。出現(xiàn)虧損的公司也有7家，其中僅天山股份一家公司的歸母凈利潤就虧損了37.48億元。

值得一提的是，雖然今年前三季度同比數(shù)據(jù)并不太樂觀，但從單季數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，水泥股在經(jīng)歷一季度業(yè)績低點后，有部分公司從第二季度開始出現(xiàn)業(yè)績持續(xù)爬坡，業(yè)績持續(xù)環(huán)比增長。比如上峰水泥在今年第一季度時業(yè)績環(huán)比下滑66.63%，而到了第二季度和第三季度，季度業(yè)績分別環(huán)比增長了970.2%和49.53%。同樣，四川雙馬也是在第一季度業(yè)績環(huán)比下滑97.25%后，第二季度和第三季度業(yè)績分別環(huán)比增長了1099.77%和25.34%；寧夏建材第一季度業(yè)績環(huán)比下滑366.91%后，第二季度和第三季度業(yè)績分別環(huán)比增長了539.27%和74.11%。即使是今年前三季度業(yè)績虧損達37.48億元的天山股份，在第一季度業(yè)績環(huán)比下降后，于第二季度和第三季度分別環(huán)比增長了22.5%和77.58%。正是季度業(yè)績的持續(xù)向好，在市場于9月18日開始反彈以來，截至11月4日，4家公司分別階段漲幅達37%、66.57%、51.3%、43.06%（見表2）。

表2 19家水泥股單季業(yè)績表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)

自律錯峰改善行業(yè)生態(tài)

今年以來，房地產(chǎn)投資力度持續(xù)下降，新開工項目嚴(yán)重不足，讓地產(chǎn)端水泥需求繼續(xù)大幅下降，同樣，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足，工程項目施工進度放緩，也讓基建水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期。需求不足帶來的影響直接反映到水泥企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)上，則是很多水泥上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率下降、周轉(zhuǎn)天數(shù)增高。

對比19家水泥股2023年末和今年中期的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)率，可發(fā)現(xiàn)在存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上，19家水泥股僅有青松建化、四川金頂?shù)拇尕浿苻D(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)下降，余下的17家公司均出現(xiàn)了增長，這一情況說明，多數(shù)企業(yè)的變現(xiàn)能力有所減弱。同樣，在存貨周轉(zhuǎn)率上，19家水泥股的存貨周轉(zhuǎn)率都出現(xiàn)了下降，這也說明這些公司占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度出現(xiàn)了減弱（見表3）。

表3 19家水泥股存貨變化情況

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)

在需求的整體疲軟下，強化行業(yè)自律，切實落實好錯峰生產(chǎn)，成為改善行業(yè)生態(tài)的有效手段。今年三季度，水泥生產(chǎn)企業(yè)紛紛加大了夏季錯峰生產(chǎn)力度，這一點可從全國各地第三季度停窯時間明顯超過了去年同期數(shù)據(jù)方面得到印證。據(jù)中國水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，河北省2023年三季度停窯時間超過25天，而到今年三季度，停窯時間超過了45天；山西省去年三季度停窯時間為30天，今年三季度為49天；吉林省去年三季度停窯時間為15天，今年三季度為45天……整體來看，今年全國各地第三季度停窯時間相比去年同期至少延長了10天以上。

停窯所帶來的結(jié)果就是水泥生產(chǎn)企業(yè)庫存的減少，供需關(guān)系的改善，這一點反映到全國水泥價格指數(shù)變化上則是持續(xù)上漲。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，今年三季度，全國水泥價格指數(shù)自7月1日的117.46點漲至9月30日的124.3點，區(qū)間漲幅達5.82%。進入四季度后，全國水泥價格持續(xù)上漲。10月8日，全國水泥價格指數(shù)為124.84點，至11月4日，指數(shù)上升至132.17點，水泥價格指數(shù)再度上漲5.87%。

水泥價格持續(xù)上行，必然會對相關(guān)水泥生產(chǎn)企業(yè)四季度業(yè)績帶來增厚，對此，上峰水泥在10月31日接受機構(gòu)調(diào)研時就明確表示，“第四季度是水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季，最近各區(qū)域水泥產(chǎn)品價格輪番上漲，其中華東區(qū)域9月份價格開始恢復(fù)上升，西南區(qū)域近期也恢復(fù)上漲……從近期市場情況看，總體對水泥行業(yè)第四季度抱有較好的預(yù)期，公司在成本控制等方面具有一定優(yōu)勢，將會更好地受益于本輪價格復(fù)蘇和景氣上升階段的影響。”

多家水泥股獲機構(gòu)調(diào)研和增持

隨著近期專項債的基本發(fā)行完畢，社會資金狀況得到了持續(xù)好轉(zhuǎn)，這使得房地產(chǎn)和基建開工率獲得相應(yīng)提升，促進了水泥需求量的增加。此外，因水泥生產(chǎn)企業(yè)的自律意識增強，錯峰限產(chǎn)力度較大，供需關(guān)系的改善也讓水泥行業(yè)景氣度得到一定程度的修復(fù)。

行業(yè)景氣度的向好吸引了機構(gòu)資金的關(guān)注。據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，四季度以來，19家水泥股中有6家獲得了機構(gòu)調(diào)研，分別為塔牌集團、冀東水泥、上峰水泥、天山股份、西部建設(shè)等。其中，塔牌集團分別在10月17日、18日、25日獲得中金公司、廣發(fā)證券、東北證券、浦銀安盛基金、諾安基金等機構(gòu)調(diào)研。

在機構(gòu)調(diào)研中，機構(gòu)對塔牌集團的水泥熟料生產(chǎn)線基本情況、水泥出貨量、漲價影響等情況進行咨詢。其中在漲價的問題上，塔牌集團表示，“從過往數(shù)據(jù)來看，每年珠三角地區(qū)四季度的水泥價格彈性較大，利潤貢獻較高。”在出貨量方面，塔牌集團表示，“進入傳統(tǒng)銷售旺季后，出貨量有所增加，但仍未恢復(fù)到去年同期的水平?！?/p>

天山水泥雖然是今年水泥行業(yè)中業(yè)績虧損最多的公司，但其單季業(yè)績正在持續(xù)好轉(zhuǎn)。在10月28日接受天風(fēng)證券、中泰證券、東吳證券、工銀瑞信基金等機構(gòu)調(diào)研時表示 ，“公司今年第三季度水泥熟料毛利率同比去年第三季度、環(huán)比今年第二季度均有所改善?！懊鎸鴥?nèi)水泥行業(yè)發(fā)展新態(tài)勢,公司加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級步伐，積極響應(yīng)國家‘走出去’號召,加快國際化發(fā)展步伐。目前公司突尼斯并購項目已簽約。”

上峰水泥看好水泥行業(yè)接下來的發(fā)展趨勢，其在10月31日接受機構(gòu)調(diào)研時表示，“水泥行業(yè)近年經(jīng)歷了一輪大幅度價格下行導(dǎo)致行業(yè)企業(yè)普遍虧損,同時結(jié)合國家關(guān)于水泥行業(yè)置換政策的落地及對西部大開發(fā)的政策支持等,明年部分區(qū)域的供需矛盾有望緩和,市場有望從底部復(fù)蘇,景氣度上行階段,產(chǎn)品價格也會相對平穩(wěn)?！?/p>

除了機構(gòu)調(diào)研，行業(yè)景氣度的好轉(zhuǎn)也讓多家水泥股的機構(gòu)持倉得到一定比例的提升。對于今年一季度末和三季度末的基金持倉情況，可發(fā)現(xiàn)海螺水泥、寧夏建材、冀東水泥、塔牌集團、金隅股份、中交設(shè)計、上峰水泥、西部建設(shè)等公司均獲得了基金的增持。

對于水泥行業(yè)唯一的千億市值公司海螺水泥，西部證券在最新研報中表示，“近期中央系列舉措有效地提振了市場信心，若各項政策加力并較快落實，四季度市場有望迎來邊際改善，公司四季度有望獲得業(yè)績修復(fù)?！?/p>

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）