文丨文斯

編輯丨張桔

自2024年年初以來，氧化鋁價格一路攀升。10月24日，國內期貨市場上，氧化鋁主力合約價格達到5135元/噸，創造歷史新高。供需變化直接擾動著氧化鋁價格變動，目前看供給端受限、需求超預期，短期氧化鋁上漲趨勢依然延續，而A股的鋁業相關上市公司基本面再次受到提振。

從賣方觀點來看，中金公司預計2024年開始電解鋁供應增速或將系統性下降，2024-2028年全球鋁行業供需有望逐步收緊，供需缺口擴大有望持續支撐鋁價。從全球看，鋁土礦雖儲量大，但地域分布不均、供應集中度高，脆弱性在逐步增強。

從中國看，中國對鋁土礦需求大，但低靜態可開采年限和較高對外依存度，進一步加劇了供應擾動風險。中金公司認為：“短期由于國內鋁土礦恢復較慢，幾內亞正面臨雨季供應擾動，氧化鋁價格仍有望繼續維持高位，價格回落或在2024年四季度之后。”

國內期貨氧化鋁主力合約走勢

資料來源：同花順（10月28日截圖）

四季度氧化鋁或仍有缺口

公開資料顯示，國產鋁土礦9月產量500萬噸，同比下降7.1%，國產礦復產緩慢；此外，9月鋁土礦進口1155萬噸，環比下行，主要是幾內亞進入雨季，發運季節性下滑，氧化鋁原料供需仍偏緊。

從數據上看，國內氧化鋁9月產量691萬噸，同比增加2.7%，氧化鋁因云南省3月放開電力管控，當地鋁廠復產產能121.5萬噸，臨近枯水期電解鋁廠暫無減產計劃；疊加澳大利亞氧化鋁廠壓減產能120萬噸、美國鋁業Kwinana氧化鋁廠關停、海外氧化鋁供需持續存在缺口，使得我國氧化鋁進口銳減，四季度國內氧化鋁供需或許仍然存在缺口。

對此，華源證券的研報顯示，西南大型氧化鋁廠10月27日開始兩臺焙燒爐輪換檢修，預計檢修將持續到11月8日，焙燒產量影響6萬噸左右。

在鋁土礦和氧化鋁供給持續擾動下，氧化鋁價格大幅上漲。海外氧化鋁FOB價格飆漲至730美元，倒逼國內現貨跟漲。

華源證券指出，今年以來鋁土礦供給持續緊張，國產礦供應尚未出現明顯好轉。

國產和進口氧化鋁價格走勢

氧化鋁的需求或超出預期

就需求方面看，近期國新辦舉行的關于樓市的發布會上提到，下游開工總體穩定在63.8%，成本端原料供應偏緊令氧化鋁價格持續上漲，鋁價成本重心上移。

再加上電解鋁利潤顯著提升，近期電解鋁產能高位運行，鋁廠對氧化鋁需求增多。截至9月底，國內電解鋁運行產能約4351萬噸，行業開工率同比增長 0.94%至95.96%。并且四川、貴州、新疆及內蒙地區產能繼續推進復產，進一步增加了對氧化鋁需求。此外，臨近冬季，下游企業為了保證生產正常進行，會進行冬儲補庫，這也增加了對氧化鋁的需求。

比如，由于氧化鋁量利雙增，上市公司天山鋁業業績同比增厚。該公司財報顯示，前三季度，公司自產鋁錠對外銷售均價同比增加6%，氧化鋁對外銷售均價同比增加30%，氧化鋁產量同比增加6%；而電解鋁和氧化鋁的生產成本保持相對穩定，進而推動前三季度公司電解鋁和氧化鋁板塊利潤同比顯著提升。

資料來源：廣發期貨

在研報中，中金公司表示，需求層面一是進入9月后國內秋季旺季特征明顯，9月庫存下降11萬噸為歷史同期最大，下游龍頭鋁加工企業開工率底部回升。二是國內地產占鋁需求約30%，地產政策優化有望改善鋁需求預期。三是以舊換新等政策有望持續帶動傳統需求復蘇，中金公司預計國內合計占比27%的交運和家電需求有望獲得提振。四是碳中和背景下，新能源汽車及光伏領域的新三樣鋁需求增長方興未艾，中金公司測算2023年-2028年全球新興需求占比有望從10%提升至17%，其中新能源車需求未來5年仍是鋁板塊增速最快的領域。五是預計海外歐美再工業化需求有望回升，南亞和東南亞新興經濟體高速發展，亦有望加快拉動國內鋁材出口。

鋁業板塊的投資機會

隨著氧化鋁價格上漲，鋁板塊的配置機會也越來越被機構所關注。

中信證券就預計，在2025年二季度以前，氧化鋁供需缺口難以實質緩解，價格將維持強勢，推動高自給率鋁企盈利超預期大幅提升。在政策利好頻出疊加基本面持續強勢下，繼續看好“供給-盈利-分紅-估值”四大維度驅動下的鋁行業投資價值，維持鋁板塊“強于大市”評級。

個股方面，中金公司建議短期優先關注氧化鋁自給率較高的中國鋁業、南山鋁業等，相關標的還包括中國宏橋、天山鋁業、神火股份、云鋁股份、中孚實業等。

而摩根士丹利也發布研究報告稱，上調對中國宏橋及中國鋁業目標價至15.1港元及7.5港元，分別維持“增持”投資評級。

摩根士丹利表示，受環境、采礦安全控制及品位下降問題影響，中國本土鋁土礦供應受阻，今年累計產量跌20%，料全年減產8%至6000萬噸。鋁土礦短缺影響氧化鋁生產，內地氧化鋁首四個月產量同比上升3%，中國進口更多鋁土礦及氧化鋁。中國首四個月鋁土礦進口升6%，當中從澳洲及幾內亞進口分別上升20%及8%。

目前中國所需鋁土礦七成來自進口，當中幾內亞及澳洲各占74%及22%。中國今年亦進口更多氧化鋁，本年至今進口增長75%。報告亦指出，全球有590萬噸氧化鋁供應受阻，相等于扣除中國后全球供應約一成。

而基于中國需要更多進口，全球氧化鋁市場進一步受到制約，中國及全球氧化鋁供應或更為緊張，氧化鋁價格或將更長時間高企！

附表：A股鋁板塊部分買入、增持評級靠前的公司一覽

資料來源：Wind

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）