文丨惠凱

編輯丨承承??????

目前來看，怡寶依然是華潤飲料旗下的主要業績貢獻點。?

近日，華潤旗下的怡寶礦泉水母公司華潤飲料在港股市場上市，募資超過50億港元，是今年港股市場IPO的重頭戲之一。在市場開拓上，華潤飲料一方面需要應對農夫山泉等企業的激烈競爭，尤其是電商平臺的低價銷售策略的影響，另一方面還需大力提升飲料等其他產品線的競爭能力。

線上價格跌破零售建議價

近期港股IPO市場顯著回暖，大體量IPO數量有所增加，其中就包括了10月23日上市的華潤飲料，彼時的募資規模高達50億港元，成為今年港股市場募資規模最大的食品消費股。

華潤飲料是知名飲用水品牌怡寶的母公司，是中國第二大包裝飲用水企業以及中國最大的飲用純凈水企業。據Wind數據，華潤飲料2021年-2023年營業收入分別為113.4億元、126.23億元、135.15億元，凈利潤分別為8.58億元、9.90億元、13.29億元。今年前4個月，華潤飲料總營收達到了41.5億元，同比增長約5%；凈利潤4.6億元，同比增長29.5%。

很長一段時間，包裝飲用水的龍頭企業一直是農夫山泉，華潤飲料旗下的怡寶是包裝飲用水市場的第二大品牌，在此次IPO后，農夫山泉和華潤飲料之間的競爭會變得更加激烈，尤其是在線上渠道體現的更為明顯。比如在美團力推的“小象超市”中，農夫山泉6L裝飲用水折后單價8.9元/桶，而怡寶的6L純凈水單價是7.9元/桶。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

來源：華潤飲料IPO招股書

此外還值得一提的是，目前華潤飲料部分產品價格線上售價已經跌破建議零售價。據華潤飲料IPO招股書顯示，怡寶最小瓶裝是350ML的瓶裝水，終端客戶建議零售價下限是1.5元。但美團“小象買菜”顯示，怡寶350ML的12瓶裝為一箱，零售價只有11.8元，換算下來每瓶單價僅0.98元，不足招股書顯示的1.5元零售價下限的2/3。這一現實情況意味著，電商平臺給出的價格對傳統的自營和商超渠道的定價體系有著一定的沖擊。

來源：美團APP-小象超市

招股書顯示，華潤飲料2021-2023年的毛利率分別是43.8%、41.7%、44.7%，毛利率較為穩定，相比之下，同期農夫山泉的銷售毛利率卻分別達到了59.46%、57.45%、59.55%。在線上平臺低價促銷的沖擊下，兩大企業高毛利率情況未來還能否持續是有待觀察的。

上市前大手筆派息25億元

第二大股東成贏家之一

4月22日，華潤飲料發布了上市招股書，而就在此前的一天（4月21日），華潤飲料董事會宣布派發25億元股息。這一派息規模要明顯高過華潤飲料2023年所實現的13.29億元凈利潤規模。

值得一提的是，過往多年，有不少企業在A/H股IPO前實施大額分紅，作為對原始股東的一次性回饋，但自2023年以來，A股IPO前“突擊分紅”引發了投資者的一些異議，監管層亦把上市前突擊分紅作為IPO審核的要點予以關注。去年以來，有不少IPO企業因“突擊分紅”問題在A股上市止步。當然，港股市場目前尚無這方面異議。

華潤飲料上市前大額派息（來源：IPO招股書）

招股書顯示，華潤飲料上市前的股權多為華潤集團持有，第二大股東是Plateau Consumer Limited，后者股權穿透后是Dong Yi女士。Plateau于2022年收購麒麟控股株式會社持有的華潤飲料40%的股權，交易對價是10億美元。據媒體報道，2022年麒麟會社轉讓華潤飲料股權時，受讓方是普拓投資基金。公開信息也顯示，普拓投資基金的官網網址是plateau.net，與股東名稱一致。企查查顯示，普拓投資基金是普拓控股集團的全資子公司，而普拓控股集團2011-2023年的董事之一是董藝。

成為華潤飲料的股東兩年后，plateau一方面享受到25億元的高額分紅，另一方面隨著華潤飲料的上市，Plateau持有的股權價值得到了大幅提升。

上市后華潤飲料的分紅力度是值得期待的。Wind顯示，參考華潤集團旗下另一家在港股上市的食品飲料公司——華潤啤酒，其2021-2023年度的現金分紅比例從40%提升到58.9%，最新股息率達到3.5%。此外，競爭對手農夫山泉近幾年分紅力度也在逐步加大，2023年度的分紅比例高達69.5%。

飲料板塊收入貢獻占比較低

招商證券（香港）分析師黃銘謙、鄭飛今年10月22日發布的研報顯示，調研華潤怡寶華南區后發現，今年一、二、三季度的銷售逐季放緩，二季度主要是受高強度降雨的嚴重影響，三季度則是受行業性打折獲客的影響、促銷力度大幅提升。怡寶經銷商表示，行業龍頭農夫山泉今年4月推出“綠瓶”純凈水產品之后，全渠道的促銷壓力在三季度顯著提升，被迫進行大力度折扣，并且預計整個行業的競爭會進一步加劇。單價方面，由于農夫山泉此前推出的新品導致行業價格戰加劇，影響未來零售價格趨勢，因此幾年前包裝水價格逐步提升的趨勢可能會被打破。

以往農夫山泉主打“礦泉水”，而新進推出的“綠瓶”純凈水意味著將直面怡寶主打的純凈水產品，且價格更有優勢。在北京的一些超市中，農夫山泉不久前推出的“綠瓶”純凈水12瓶裝一箱的價格低至9.9元，折算下來每瓶僅0.83元。

由于高折扣和低價戰略的影響，一些研究機構下調了農夫山泉的業績預期。比如在今年8月底，光大證券食品飲料分析師陳彥彤團隊就把對農夫山泉2024年度的歸母凈利潤預期從129.3億元下調到123.7億元。

華潤飲料長期依賴怡寶品牌，在消費品多元化的當下，公司也多次試圖開拓其他產品線，包括茶飲料、果汁類飲料、咖啡飲料等，除了怡寶還有“至本清潤”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等品牌。華潤怡寶時任總經理劉洪基早在2018年11月時曾表示：隨著消費升級，普通的瓶裝水已不能滿足消費市場需求，“水”和“飲料”兩條腿走路是華潤怡寶“十三五”期間的突破重點。然而6年多時間過去了，怡寶依然是華潤飲料旗下的主要業績貢獻點。

招股書顯示，華潤飲料2023年飲料板塊營收10.68億元，占公司總營收的7.9%。而同樣是瓶裝水起家的農夫山泉，2023年農夫山泉包裝飲用水、茶飲料產品的營收分別是202.6億元、126.6億元，茶飲料產品營收占比卻約有三成。

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）