文丨惠凱?編輯丨承承

回購增持專項(xiàng)貸款的推出，對于一些融資成本較高企業(yè)而言，將帶來一定的“票息套利”空間。

近期，回購增持專項(xiàng)貸款（下稱“增持貸”）的推出受到銀行和不少A股公司青睞，其既有助于促進(jìn)公司價(jià)值的體現(xiàn)，也有助于降低相關(guān)公司的財(cái)務(wù)成本。二級市場上，首批20多家獲得回購增持專項(xiàng)貸款的公司股價(jià)表現(xiàn)出色。

“增持貸”概念股興起

中國銀行拔得頭籌

10月18日，央行等部門合力推出了“回購增持專項(xiàng)貸款”，因其具有成本低、考核與A股估值直接掛鉤等諸多優(yōu)勢，獲得市場認(rèn)可。據(jù)了解，在監(jiān)管部門正式發(fā)布“增持貸”業(yè)務(wù)通知后，中國銀行率先于10月19日與中國石化、中遠(yuǎn)海能、中遠(yuǎn)海控、中遠(yuǎn)海特、中遠(yuǎn)海發(fā)等6家上市公司簽署了股票回購增持專項(xiàng)貸款協(xié)議承諾。

在交易所10月20日發(fā)布的首批23個(gè)上市公司合作落地公告中，中國銀行支持的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到7個(gè)，在同業(yè)中排名第一。截至10月21日，中國銀行已經(jīng)與近百家上市公司達(dá)成合作意向，向32家上市公司明確了專項(xiàng)貸款承諾。據(jù)中銀國際證券（中國銀行是中銀國際證券的間接大股東）的一位員工透露，中國銀行增持貸的利息很低，對上市公司客戶能“優(yōu)惠到底”。

除了中國銀行推出“增持貸”外，部分上市公司用于回購增持的貸款來自關(guān)聯(lián)方。比如招商蛇口10月21日發(fā)布公告稱，公司獲得招商銀行深圳分行的7億元“增持貸”額度，利息不超過2.25%。招商蛇口和招商銀行均為招商局旗下企業(yè)，合作歷史悠久，溝通鏈條較短。

從行業(yè)偏好來看，首批發(fā)布增持回購貸款合作公告的上市公司是中國石化、招商蛇口、招商輪船、招商港口、中遠(yuǎn)海控、中遠(yuǎn)海發(fā)、廣電計(jì)量、邁為股份、兆易創(chuàng)新、威邁斯、嘉化能源、溫氏股份、福賽科技、陽光電源、山鷹國際、通裕重工、牧原股份、中國外運(yùn)、中遠(yuǎn)海能、中遠(yuǎn)海特、東芯股份、力諾特玻、玲瓏輪胎，就這些公司特點(diǎn)來看，主要集中在半導(dǎo)體、能源、交運(yùn)、央國企等領(lǐng)域，而消費(fèi)類、醫(yī)藥類上市公司占比相對較低。

對于涉及“增持貸”業(yè)務(wù)的上市公司，國聯(lián)證券宏觀策略分析師包承超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，可以從幾個(gè)角度篩選具備獲得增持回購貸款潛力的上市公司：觸發(fā)市值管理要求且經(jīng)營較穩(wěn)健的個(gè)股；大幅下跌的個(gè)股，篩選結(jié)果多屬于電子新能源、醫(yī)藥等行業(yè)，經(jīng)營質(zhì)量較好的情況下或有回購訴求；低資本開支、高股息且經(jīng)營較穩(wěn)健的上市公司，此類公司或存在通過低息貸款獲取穩(wěn)定高分紅回報(bào)的空間；政策鼓勵(lì)央企積極發(fā)揮帶頭作用，有的央國企估值較低且經(jīng)營穩(wěn)健、還把市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核指標(biāo)，也具備較強(qiáng)回購或增持的潛力。

當(dāng)然，并非所有公司都能獲得“增持貸”業(yè)務(wù)的支持，有的在與銀行達(dá)成“增持貸”合作后，在最終的公告中把資金來源又修改為“自有資金”。比如科創(chuàng)板公司佰仁醫(yī)療，其在今年10月一度公告稱，實(shí)控人金磊“擬使用專項(xiàng)貸款資金”增持股票，但隨后又發(fā)布公告修改為“擬使用自有或自籌資金”。

考慮到回購增持專項(xiàng)貸款的額度是3000億元，第一批披露“增持貸”的公司簽約規(guī)模僅約百億元左右，這一情況意味著，回購增持貸款業(yè)務(wù)還有較大的空間。

選擇回購增持貸款利于降低財(cái)務(wù)成本

選擇增持回購專項(xiàng)貸款，是有助于解決一些上市公司同時(shí)面臨的債務(wù)壓力和低估值難題的。以首批獲得“增持貸”的23家上市公司為例，其中有部分企業(yè)的負(fù)債率較高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年6月末，山鷹國際、中遠(yuǎn)海發(fā)、邁為股份等公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過了70%。

受財(cái)務(wù)成本等綜合因素的影響，首批獲得“增持貸”的公司有的在今年上半年出現(xiàn)了利潤下滑，比如中遠(yuǎn)海發(fā)，今年上半年利潤為9.03億元，相比去年上半年下滑了17.98%。影響利潤的因素就包括利息成本的增加。據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其今年上半年的利息費(fèi)用高達(dá)20.5億元，相比2023年上半年的18.5億元增長了兩億元。

作為央企，中遠(yuǎn)海發(fā)的融資成本很低。Wind顯示，中遠(yuǎn)海發(fā)今年7月發(fā)行的5年期債券“24遠(yuǎn)發(fā)K2”票面利息僅2.1%。雖然中遠(yuǎn)海發(fā)公告未公布從中國銀行上海分行獲得的回購專項(xiàng)貸款的利息比率，但若以同期其他上市公司公告中的2.25%回購增持專項(xiàng)貸款利率為標(biāo)準(zhǔn)，顯然要高過中遠(yuǎn)海發(fā)的債券融資成本。

負(fù)債率較高的山鷹國際的融資成本也較高。Wind數(shù)據(jù)顯示，山鷹國際最后一只債券是“21山鷹國際GN001”，于2021年11月發(fā)行，票面利率是5.8%，同樣參照其它公司的2.25%的回購增持專項(xiàng)貸款利率，山鷹國際從工商銀行獲得的2億元回購專項(xiàng)貸款的成本要顯著低于債券融資利息。

回購和分紅是上市公司回饋股東的兩種主要方式。從分紅的角度觀察，山鷹國際2022年度、2023年度的現(xiàn)金派息比率分別是32%、29.5%。山鷹國際目前PB是0.65，處于“破凈”狀態(tài)。在回饋股東方面，除了可通過自有資金+銀行專項(xiàng)貸款的方式來回購股票外，山鷹國際未來的分紅力度仍有進(jìn)一步提升空間。

高股息企業(yè)有“票息套利”空間

隨著A股公司加大分紅力度的理念越來越深入人心，高股息率公司已越來越多，而就高股息上市公司而言，當(dāng)股息率超過2.25%的增持貸回購成本時(shí)，回購股票的成本要低于分紅的成本，也因此產(chǎn)生了“票息套利”空間。

以中國石化為例，其2022年~2023年的現(xiàn)金分紅比率分別為64.5%和69%，2023年的股息率達(dá)到了5.2%。據(jù)中國石化公告，其獲得了中國銀行9億元的授信額度用于回購。按照目前中國石化A股的6.5元/股價(jià)格，這筆“增持貸”可回購1.38億股份，對應(yīng)2023年度股息率的分紅款達(dá)4680萬元。

在公告中，中國石化未公布回購專項(xiàng)貸款的資本成本，但若參考其它上市公司公布的增持回購專項(xiàng)貸款2.25%的成本，則其9億元貸款一年的資金成本是2020萬元，“套利差額”達(dá)2660萬元。意味著，中國石化使用回購專項(xiàng)貸款回購并注銷股票的規(guī)模越多，其節(jié)省的分紅款也就越多。

在獲得增持回購專項(xiàng)貸款的第一批23家上市公司中，Wind數(shù)據(jù)顯示，中國外運(yùn)、嘉化能源、中遠(yuǎn)海控、中遠(yuǎn)海能等企業(yè)的股息率較高，2023年股息率分別達(dá)到5.36%、5.1%、5%、4.56%。對于這些公司而言，借入低成本的增持并購專項(xiàng)貸款并回購注銷股票，是有助于減小給股東的派息成本，改善自己的財(cái)務(wù)狀況。

當(dāng)然，在首批23家A股公司中，也有部分公司的股息率較低，低于2.25%，甚至有的公司股息率還低于1.75%的增持回購專項(xiàng)貸款利率的下限。其中，玲瓏輪胎、邁為股份2023年股息率分別是1.5%、1%，山鷹國際2023年股息率只有0.65%，力諾特玻2023年股息率是0.62%。兆易創(chuàng)新、福賽科技、東芯股份等公司，甚至在2023年度取消了現(xiàn)金分紅。

附表 首批部分公司的分紅情況(單位：%)

數(shù)據(jù)來源：Wind

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）