斑馬消費 陳曉京

半年度業績雙降，“短保面包之王”桃李面包自2015年上市以來，還從未如此慘狀。

不是用戶不吃面包了，而是有了更多選擇，不一定非要去超市買桃李面包。

當業績的高速增長不再，各路投資者轉頭離開。巔峰時期，桃李面包市值高達450億元，妥妥的消費白馬股，如今，市值已僅剩91億元。

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最差期中成績單

這應該是桃李面包（603866.SH）自2015年上市以來，最差的一份期中成績單。

營收和歸母凈利潤雙降，尤其是在持續擴張的情況下，公司首次錄得營收下滑，“短保面包之王”已顯出增長疲態。

今年開局，桃李面包的表現就讓人大跌眼鏡。Q1，營業收入驟然下滑5.15%，這種情況，過去從未有過；歸母凈利潤更是大降16.95%。

Q2公司通過多種措施提效，加強供應鏈管理、提升生產效率，同時實現返貨率下降，終于實現了盈利水平的大幅提升，很大程度上，找補回了一季度的利潤缺口。但收入下滑的勢頭，仍然無法逆轉，甚至有進一步擴大的趨勢。

昨日披露的半年報顯示，今年1-6月，公司實現營業收入30.21億元，同比下滑5.79%；歸母凈利潤2.90億元，同比下滑0.60%。

數據顯示，公司已覆蓋的全國各大區域，今年上半年收入幾乎全線下滑，尤其是大本營所在地東北，更是從去年上半年的13.13億元下降至11.51億元。近幾年，公司重點打造的西南、華南市場的高增長不再，華南區域的收入從上年同期的3.61億元降至2.32億元。

半年報中，公司沒有產品銷量數據，但從產量上，可以基本看清產品的動銷情況。

今年前6個月，桃李面包總產量為16.55萬噸，比上年同期的17.72萬噸少生產了1.17萬噸。公司主要產品均為短保，日常庫存量不大，去年末僅有幾百噸。由此可基本推斷，公司今年上半年的產品銷量變動趨勢，與產量應該是基本保持一致。

今年上半年，桃李面包在總產能從24.16萬噸下調至23.70萬噸的情況下，產能利用率從73.35%下降至69.84%。

盡管業績表現不算亮眼，但公司仍一如既往地慷慨。董事會已通過議案，擬實施中期分紅，每10股派發現金紅利1.20元（含稅），合計派發現金紅利1.92億元，占當期歸母凈利潤的66.21%。該利潤分配方案，尚需提交股東大會審議。

即便有中期大手筆分紅的利好刺激，昨日，公司股價仍高開低走，全天微跌0.69%。

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埋頭擴張的“短保王”

全國各地的超市、便利店，桃李面包幾乎隨處可見，但很多普通消費者并不清楚，它居然是一個東北的消費品牌。

丹東人吳志剛一輩子當教師，1995年退休之后，拉著兒子一起開了一家面包廠。取名“桃李”，正是因為他的教師經歷。

剛剛在本地站穩了腳跟，公司就在吳志剛的帶領下，向東北、華北等區域擴張。

與超市的長保面包和烘焙店的現烤面包不同，桃李主打短保面包，一般保質期為3-12天。

為保證配送效率和產品新鮮度，公司每到一地就投建工廠，建立起了“中央工廠+批發”的產銷模式。

2000年，桃李面包營收規模首次超過1億元，這是公司發展史上的一個重大里程碑。

經過20年的發展，到2015年，公司已在全國多個區域建立起了15萬噸產能。也是在這一年，公司成功登陸上交所主板，成為“A股面包第一股”。

上市完成募資，桃李面包開啟了新一輪大擴張。相繼在哈爾濱、石家莊等地增加產能，在東莞、重慶、天津、武漢建設新基地。

截至去年末，公司已有22個生產基地投入使用，另有在建基地項目5個，覆蓋了超過31萬個零售終端。公司現有產能已超過50萬噸，當在建基地全部投產之后，年產能將超過72萬噸。

大肆擴張，的確在短期內極大提升了業績。但是，將時間線拉長，公司在2021年營收突破60億元后，就進入到了規模增長的瓶頸期，一改過去兩位數增長的趨勢，進入持續多年的中低個位數增長，直至今年出現收入下滑。

與此同時，公司歸母凈利潤迎來了連續三年的兩位數下滑。

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失落“白馬股”

桃李面包得以做大，是因為起步早，找到了長保和現烤面包之間的空白市場，并借助上市公司的融資平臺優勢，率先實現了對全國的產能布局。

但“中央工廠+批發”的模式，也導致其直接面對C端的品牌溝通不夠，品牌清晰度不高，沒能形成太深的品牌護城河。

很多用戶之所以在商超選購桃李面包，并不是專門沖著“桃李”這個品牌，而只是因為它在那兒，價格不貴，堆頭足夠醒目。

桃李面包的大步快跑，早就引起了食品行業同行的警覺。在食品這個沒有太深護城河的行業中，沒有一個賽道，可以讓某一家企業和品牌獨享。

2018年，世界第一大烘焙企業賓堡，收購曼可頓中國業務，開啟了從華北向全國擴張的步伐；在廣東，當地人幾乎只認百年香港品牌嘉頓。

擅長后發突襲的達利食品，在2018年下半年推出短保面包品牌美焙辰，借助達利的資金、渠道等資源優勢，通過低價和明星代言，快速打開市場，一躍成為賽道第二。2022年，該品牌營業收入已達14.38億元（公司退市后不再披露數據）。

連鎖零食和新零售企業，則通過供應鏈模式，快速上馬各式短保面包產品。另外，越來越多的連鎖烘焙店、面包房，新鮮現烤的面包，更能勾起年輕人的購買希望。

它們，都在和桃李面包爭奪用戶。

作為東北少有的消費白馬股，桃李面包巔峰時期的市值曾高達450億元，如今，已僅剩91.66億元（8月13日收盤）。

去年6月末，共有198支基金持有公司5.54%股權。如今，只剩個別，還在苦苦守候。