斑馬消費 范建

由一顆復方丹參滴丸霸氣開局，閆希軍耗時30多年，成就了一段商業神話，也將天士力打造成A股中藥板塊龍頭企業之一。如今，閆希軍家族已決意將公司控制權拱手予人。

市場洶涌而來的有意外，更有不解，當73億元對價落袋為安，未來公司將會走向何處？

閆希軍家族委身第二大股東，如何與新主人華潤三九打好配合，在中藥領域做大做強？

一切，交給時間。

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73億賣身

天士力（600535.SH）在行業名聲大噪，是手里的那盒復方丹參滴丸。這個迄今在心血管疾病領域應用最廣的藥品，長期把持著這一細分領域的霸主地位。

早年，閆希軍正是以這個產品為核心，逐步延伸至醫藥物流、大健康等業務領域，將天士力打造成為A股中藥板塊的龍頭之一。巔峰時期，總市值曾超過600億元。

輝煌過后，閆希軍決定放手。

日前，控股股東天士力集團及其一致行動人，向華潤三九轉讓所持上市公司4.18億股，占公司已發行股份總數的28%，總對價62.12億元。另外，天士力集團向國新投資轉讓7469.75萬股，占公司總股本的5%，對價11.09億元。

天士力集團由閆希軍、吳迺峰（閆希軍之妻）、閆凱境以及李畇慧（閆凱境之妻）控制，合計持有上市公司50.33%的股權。此次轉讓完成，天士力集團及其一致行動人持股降至17.5%，公司控股股東變更為華潤三九，實控人變為中國華潤。

天士力集團同時承諾，放棄其所持天士力5%所對應的表決權，使其控制的表決權比例不超過12.5008%。

閆希軍家族73億元落袋為安，成為公司第二大股東。

在這次股權轉讓中，受益的并不止閆希軍家族，尖峰集團（600668.SH）和中央藥業，分別持有天士力集團20.76%和12.15%股權，也是間接獲益方。

尖峰集團主營水泥和醫療業務，是金華國資委旗下上市企業；中央藥業系力生制藥（002393.SZ）全資子公司，實控人為天津國資委。

按照持股比例初步測算，上述兩家企業分別將獲得約15.06億元、8.81億元的轉讓款。

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事發突然

8月1日，天士力公告籌劃控制權變更事宜并停牌，到8月5日復牌，天士力的中小投資者們，經歷了意外、不解到仿徨的心理歷程。

8月5日，開盤股價即漲停，后漲幅收窄，當日收漲5.68%。昨日，股價繼續高開低走，收報于14.31元，跌3.83%，總市值213.78億元。

公司換了新主人，未來內部治理和經營的不確定性，可能是股價波動的原因之一。

盡管華潤三九（000999.SZ）表示，這次交易利于雙方發揮中藥產業鏈的協同效應，在中藥材種植、制造等方面相互賦能，依然未能平復中小投資者的情緒。

自2020年開始，在企二代閆凱境的主導下，對公司一些非醫藥制造業務進行處置。當年，旗下醫藥流通企業天士力營銷轉讓給了重慶醫藥。

去年9月，公司擬將旗下天士力連鎖藥房90%股權、濟南平嘉大藥房60%股權轉讓給漱玉平民（301017.SZ），后來終止交易。

忍痛割下心頭肉，剝離醫藥零售業務，導致醫藥商業業務營收規模大幅下降，由2020年71.22億元減少至2023年的12.15億元。

閆凱境主導公司在外部的股權投資業務，因為2022年帶來的業績波動，投資業務進一步大幅收縮。2023年末，公司證券投資賬面價值僅剩約0.90億元，同比大降60.53%。

兩年來，剝離醫藥零售板塊、壓縮投資業務，不斷向市場釋放出公司以后要專心做好藥的信息。

但閆氏家族此次為何甘愿讓出控制權，確實讓人費解。如此重大的決定，一定在家族內部經歷很長時間的考量和論證。

兩年前，正值公司調整資產結構適應周期，閆凱境受訪時表示，天士力是父輩一磚一瓦建起來的，作出出售資產的決定是艱難的。

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改變命運

30多年前，閆希軍或許怎么也不會想到，一顆小小的復方丹參滴丸，竟改變了他的命運。

上世紀80年代末，他和妻子吳迺峰一起成功研制出復方丹參滴丸。1994年，天士力前身天使力聯合制藥創立，寶就押在復方丹參滴丸上。

當時，復方丹參滴丸是剛進入冠心病、心絞痛等領域的一種新藥，由于效果良好，逐漸成為這兩大領域的臨床一線基本用藥。

2002年，復方丹參滴丸年銷售額突破10億元，成為國內首個達到這一規模的中成藥產品。至今，該產品銷售熱度依然不減，2023年，賣出約1.41億盒。

圍繞這一拳頭產品，公司近年聚焦市場最大、發展最快的心腦血管、消化代謝、腫瘤三大疾病領域，構建產品矩陣。

其中，用于偏頭痛的養血清腦顆粒（丸）、用于強心抗休克市場的益氣復脈、芪參益氣滴丸，在同類產品中市場份額排名居頭部。

在主營業務上站穩腳跟后，公司積極擴張大健康業務。

閆希軍曾公開表示，公司除做好一盒藥外，水、茶、酒、健康管理和兒童教育等領域，都是布局的領域。

對這些業務，公司豪擲重金。

2010年，天士力在吉林投資3.2億元做礦泉水產品，還在云南普洱市投下45億元，涉足普洱茶行業。但是，礦泉水、普洱茶的收入狀況，至今未出現在財報中。

醫藥工業收入仍是公司的主力。2023年，醫藥工業板塊收入74.21億元，占公司總收入的85.56%，毛利率72.96%。

2014年，閆凱境正式接班，成為天士力董事長。與父母醫學專業背景不一樣，他早年在海外學習證券和投資，對資本市場情有獨鐘。2019年至2021年，他試圖分拆子公司天士力生物登陸資本市場，最終未能如愿。

今年5月，閆希軍將國臺酒業交予閆凱境。1999年，閆希軍投資這家醬酒企業，2021年沖刺IPO終止后，對資本市場的熱情不減，連續4年入選貴州上市企業后備名單。

據招股書，國臺酒業2019年營收規模18.88億元、歸母凈利潤3.74億元。在2022年初舉行的全國經銷商大會上，公司宣稱2021年含稅銷售額已過百億。

如今醬酒熱度減弱，白酒消費市場寒意重重，國臺酒業上市的重擔，落在閆凱境的肩上。