藍(lán)鯊導(dǎo)讀：進(jìn)退兩難

作者 | 陳世鋒

編輯 | 盧旭成

據(jù)港交所最近的消息顯示，蜜雪冰城、古茗兩大茶飲巨頭遞交的招股書已經(jīng)失效，而茶百道雖然已經(jīng)上市，但股價破發(fā)后至今尚未根本好轉(zhuǎn)。即便如此，消費(fèi)企業(yè)赴港上市的熱潮依然高漲，周六福、綠茶餐廳、小菜園、滬上阿姨等都在排隊(duì)申請港股上市。

一時間，港交所門前呈現(xiàn)出奇特的現(xiàn)象：一邊是消費(fèi)企業(yè)爭相遞交招股書，另一邊則是消費(fèi)企業(yè)在港股表現(xiàn)不佳，破發(fā)成為常態(tài)，退出難更令眾多投資機(jī)構(gòu)膽寒。

梅花創(chuàng)投的吳世春曾公開表示，“如果我投的公司去港股IPO，要把他的腿打斷。因?yàn)槿ジ酃缮鲜械扔跊]上，一百億市值的港股上市公司可能就只有100萬的交易量，上了個寂寞。退不出來，實(shí)際是把我們投的錢給坑了?！?/p>

近日，證監(jiān)會消息稱，海倫司計劃通過介紹上市的方式在新交所主板進(jìn)行第二上市，公司已收到備案通知書。其實(shí)早在6月27日，海倫司公告稱，將在新加坡二次上市。海倫司高管告訴藍(lán)鯊消費(fèi)，因?yàn)椴煌瑖业囊蟛煌?，新加坡二次上市是為了加速海倫司國際業(yè)務(wù)的拓展。

海倫司2021年以“小酒館第一股”在港股上市，市值一度突破300億港元，但截至7月4日收盤，其市值只剩下約28億港元，縮水超90%。這或許也是海倫司去新加坡上市的另一動力。

眾多消費(fèi)企業(yè)在港交所門口徘徊，既想去敲鐘但又害怕上市，背后究竟藏著怎樣的苦衷？

扎堆赴港IPO

2024年元旦剛過，古茗和蜜雪冰城兩家內(nèi)地茶飲巨頭不約而同向港交所遞交上市申請，拉開了內(nèi)地消費(fèi)企業(yè)扎堆赴港上市的序幕。

值得關(guān)注的是，多家消費(fèi)企業(yè)均是在撤回A股上市申請后，企圖轉(zhuǎn)道港股上市。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，2024年以來，已有蜜雪冰城、老娘舅、毛戈平、夢金園、老鋪黃金等消費(fèi)類企業(yè)相繼撤單A股。但大多數(shù)消費(fèi)企業(yè)在撤單后紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，比如蜜雪冰城、毛戈平、老鋪黃金等。

但實(shí)際上，自2023年6月開始，這類現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。扎堆赴港上市的背后，或許也隱藏著內(nèi)地消費(fèi)企業(yè)的苦衷。

某券商人士表示，“企業(yè)如果經(jīng)營狀況穩(wěn)健，也有比較好的現(xiàn)金流，不一定要有上市動作，但不少企業(yè)IPO，背后可能有投資人的退出壓力，只要公司還在推進(jìn)上市進(jìn)程，就不用觸發(fā)對相關(guān)投資人的回購義務(wù)”。

一位業(yè)內(nèi)人士指出，通常而言，私募股權(quán)基金“募投管退”周期大概在5-8年。2015年-2016年，私募股權(quán)基金管理人迎來募資高峰期，這一波資金目前也基本到期了

然而，雖然我國多層次資本市場的建立和完善為創(chuàng)業(yè)投資基金通過IPO退出創(chuàng)造了基本條件，但伴隨中國私募股權(quán)市場存量資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)上升，進(jìn)入尾盤期的基金越來越多。

資本的壓力給到企業(yè)端，迫使消費(fèi)企業(yè)不得不推動IPO進(jìn)程。比如老娘舅實(shí)控人楊國民、楊峻琿父子與源鈺投資、城霖投資、城卓投資等多家投資機(jī)構(gòu)簽署了包含對賭條款的增資協(xié)議。隨著公司2023年11月撤回滬市主板IPO，各方有權(quán)提出股份回購要求。隨后，老娘舅火速成功掛牌新三板后，毫無拖泥帶水又申請北交所的上市。一系列操作讓人眼花繚亂。

實(shí)際上，伴隨著所謂的“紅黃燈”政策，近年來A股對于消費(fèi)企業(yè)的審核收緊，IPO節(jié)奏大幅放緩，“衣食住行”等消費(fèi)企業(yè)上市難度增加。尤其是在2023年“827新政”，明確提出了階段性收緊IPO節(jié)奏、限制破發(fā)、破凈、持續(xù)虧損企業(yè)的再融資行為，餐飲、家居、白酒等消費(fèi)賽道更是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注，A股上市的難度相對較大。

相對于A股，港股是一個不錯的選項(xiàng)，且已經(jīng)有不少消費(fèi)企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股成功上市的案例，比如友寶在線、鍋圈、十月稻田、珍酒李渡等，這給正謀求IPO的企業(yè)一絲希望。

此外，由于前期資本的助推，很多消費(fèi)行業(yè)的競爭也愈加激烈。以新茶飲賽道為例，頭部品牌已經(jīng)進(jìn)入到“萬店”競爭時代，但該市場規(guī)模增速正逐漸放緩，據(jù)艾媒數(shù)據(jù)預(yù)測，2020年至2023年，國內(nèi)新茶飲市場規(guī)模增速僅為5.1%至13.5%，經(jīng)過一輪又一輪行業(yè)洗牌，黯然退場的品牌不在少數(shù)，甚至一點(diǎn)點(diǎn)一度在微博熱搜上綁定了“倒閉”詞條。在激烈競爭的市場環(huán)境下，“逆水行舟，不進(jìn)則退，”消費(fèi)企業(yè)更需要二級市場資本的加持。

在此情況下，很多新消費(fèi)創(chuàng)業(yè)者只能“先上了再說，至于港股，還是A股，有什么區(qū)別嗎？”

退市也成群

事實(shí)上，相較于A股，港股還是有許多不同之處。對于選擇港股IPO的公司而言，除了較高的上市費(fèi)用外，如上吳世春所說的流動差一直被人詬病。港交所數(shù)據(jù)顯示，2023年，香港證券市場的平均每日成交金額為1050億港元，同比減少16%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日收盤，年內(nèi)港股市場區(qū)間成交額在874億港元左右，尚不足千億港元。從當(dāng)日收盤價來看，有1256只港股的股價在0.1港元至0.5港元區(qū)間，占全市場股票數(shù)量的48%；同時，有1211只港股相對發(fā)行價跌幅在60%以上。這意味著，超千只港股成交冷淡，股價處于低位，流動性壓力較大。

近年來活躍的新消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)等相關(guān)概念股，其成交量和成交額也不甚理想。比如，前不久上市的茶百道，上市首日（4月23日）成交量為1639.46萬股，成交額為2.11億港元，約占其總股本的1.18%。但接下來的成交量和成交額連續(xù)低迷，從最近15日的成交數(shù)據(jù)來看，成交量最高（6月28日）也不過128.36萬股，成交額1614萬港元，成交量最低（6月27日）只有11.3萬股，成交額僅僅136.73萬港元。

流動性收緊的情況下，港股部分公司陷入市值蒸發(fā)的“怪圈”。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月28日收盤，恒生指數(shù)為17718.61點(diǎn)，自2021年的最高點(diǎn)31183點(diǎn)累計下跌超43%。不少上市公司市場估值難以體現(xiàn)其基本面，股票交易量偏低的同時，還要付出高額成本維持上市地位。

因而，部分已上市港股也紛紛選擇退市。據(jù)藍(lán)鯊消費(fèi)不完全統(tǒng)計，2023年以來，至少有18家港股上市公司決定私有化退市，其中不乏消費(fèi)龍頭公司，比如休閑零食賽道的達(dá)利食品、嬰幼兒配方奶粉品牌雅士利、女鞋企業(yè)千百度等等。

2024年3月，有報道稱，昔日“體操王子”李寧考慮將港股上市公司李寧私有化。隨后，在3月20日業(yè)績會上，李寧本人回應(yīng)稱，任何能給投資者提高回報的方案都會考慮，但目前沒有跟私有化有關(guān)的信息可以向大家報告。對于股價過低的問題，李寧回應(yīng)，股價的事情不是我的責(zé)任，是由市場決定的。對于私有化，李寧并沒有否認(rèn)也沒有承認(rèn)，其態(tài)度耐人尋味。

實(shí)際上，多數(shù)提出私有化的上市公司都在公告中提到，目前股價遠(yuǎn)低于公司價值。如達(dá)利食品在公告中稱，由于股價低迷，達(dá)利食品已喪失維持上市地位的優(yōu)勢，股權(quán)融資能力有限；且一直在相對較低的價格區(qū)間交易，成交量有限。此外，面對被低估的股價，在最后的私有化方案中，不少公司都以高于現(xiàn)有股價的溢價回購注銷目前的流通股，以安撫股東。

“流動性差會導(dǎo)致一些公司估值失真。而流動性、估值低迷下，融資效應(yīng)變差，從而又進(jìn)一步拖累流動性。三者環(huán)環(huán)相扣，形成了一定惡性循環(huán)?！币幻A南證券研究人士指出，這導(dǎo)致香港資本市場連續(xù)多年下行。

在此情況下，新消費(fèi)企業(yè)港股上市遭遇破發(fā)的概率較大。令投資人更為難受的是，股價長期低迷，導(dǎo)致解禁后退出無望，難以收回投資成本。比如，衛(wèi)龍上市后，股價腰斬，讓投資方CPE源峰、高瓴、紅杉、騰訊、云鋒浮虧嚴(yán)重。但時至今日，衛(wèi)龍股價仍在下滑，想要全身而退似乎不太現(xiàn)實(shí)。

但也有業(yè)內(nèi)人士表示，港股仍然具備投資價值。今年以來，美聯(lián)儲的貨幣政策和國內(nèi)基本面的積極信號，將會對港股形成重大利好。“美聯(lián)儲大概率于年內(nèi)開啟降息，對于利率更為敏感的創(chuàng)新板塊有望受益?！?/p>

值得關(guān)注的是，近年來港股正在通過各種方式改善流動性。比如開通深港通、滬港通——Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，南向資金凈流入額已經(jīng)超過2023年的3188.42億港元，并逼近2022年的3862.81億港元。

此外，港交所還在ETF市場和港幣—人民幣柜臺模式等機(jī)制下設(shè)立了市場莊家機(jī)制（做市商）并采取交易費(fèi)用和印花稅豁免措施，不過由于莊家機(jī)制并未在現(xiàn)貨市場推行，港股的流動性依然有待改善。據(jù)悉，目前香港跟內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在緊密磋商推動落實(shí)，讓內(nèi)地投資者直接用人民幣購買在香港上市的股票，把人民幣柜臺連到港股通。

假以時日，或許更多的內(nèi)地投資者將港股納入到配置視野，港股的流動性得到顯著改善，消費(fèi)企業(yè)港股上市的煩惱或許也會因此而消解。