2023年光伏組件價格跌破1元/W成本線，2024年以來整體價格仍有下探趨勢，跌價的壓力使得組件龍頭晶科能源(688223.SH)的盈利空間受到擠壓。今年一季度，晶科能源一改去年上升勢頭，營收、凈利潤雙雙同比下滑，扣非后凈利潤降幅達八成。

事實上，在去年第四季度，晶科能源就已陷入增收不增利的困境。此外，今年最重要的增量產能遭遇火災，或對全年業績產生不利影響，晶科能源的煩惱又添幾許。

《碳見光伏》注意到，上市后，晶科能源加碼N型產能的步伐不停，兩次大手筆募資均在百億級別，上市兩年共募得200億元，目前還有97億元定增尚在推進。在行業產能過剩的背景下，大量投資導致晶科能源資產負債率居高不下。

與大舉擴產形成對比的是，晶科能源二級市場遇冷，股價較高點回撤近六成，市值也蒸發超1100億元。隨著股價跌跌不休，公司此前回購的3億元也被套牢。

連續兩季業績下滑

560億項目一期投產即遇火災

資料顯示，晶科能源于2022年登陸資本市場，主要從事太陽能光伏組件、電池片、硅片的研發、生產和銷售以及光伏技術的應用和產業化。2023年，光伏市場技術迭代加速,晶科能源憑借TOPCon技術路線重回全球光伏組件出貨量第一的寶座。2023年組件出貨中N型出貨48.41GW，占比約62%。

得益于N型組件出貨量的快速放量以及一體化運營，2023年晶科能源收入首次突破千億大關，營收同比增長43.55%至1186.82億元，對應歸母凈利潤也增長153.2%至74.4億元。

《碳見光伏》注意到，業績大漲后，“變臉”也來得相當快。晶科能源今年一季度實現營收230.84億元，同比下降0.3%；對應歸母凈利潤11.76億元，同比下降29.09%；扣非后凈利潤則直降84.34%至1.91億元。

對此，晶科能源稱，光伏市場競爭較為激烈，主產業鏈價格整體處于低位，不同市場利潤水平差異較大。公司作為全球化市場布局的一體化企業，在保證長期客戶履約的前提下，短期盈利水平受部分低價市場壓制。

今年以來，組件價格繼續在低位徘徊。InfoLink最新數據顯示，TOPCon組件價格大約落于0.8-0.9元，項目價格開始朝向0.8-0.85元。低價搶單、低效產品價格快速下探，每瓦0.74-0.78元的價格也可看見。

事實上，早在去年下半年，光伏產業鏈就已遭遇降價狂潮，組件價格一度跌破1元成本線。晶科能源業績頹勢也在去年Q4苗頭初現，當季實現營收335.85億元，同環比分別增長12.31%、6.71%；對應歸母凈利潤10.86億元，同環比分別下滑13.97%、56.75%。

對于2024年盈利水平的展望，晶科能源曾在業績說明會上表示，下半年山西大基地一二期逐步滿產，歐美出貨占比大，疊加產能出清加速，盈利能力可能有所提升。

然而，山西大基地兩個月前突發的火災事故，為年度預期的達成蒙上了一絲不確定性。

4月26日下午，晶科能源全資子公司山西晶科一期切片電池車間屋面發生火情引發火災事故，導致廠房、設備、存貨一定程度受損，初步預計將對2024年全年業績產生一定影響。同時，山西基地一期因本次事故投產及后續爬坡進度將受到一定影響。

據悉，發生火災的廠房布局了晶科能源年產56GW垂直一體化大基地項目一期工程，斥資高達560億元。在事故發生不到一個月前，第一條生產線剛剛全線點火運轉。

據晶科能源最新回應，目前火災事故保險核損理賠工作正在開展，同時晶科能源積極推動山西一期組件項目開工，二期項目目前計劃按照原有進度推進。結合其他基地升級改造等措施，事故對產能和出貨影響可控。

據《碳見光伏》了解，晶科能源今年組件出貨目標為100-110GW，N型占比預計接近90%。年底產能規劃為120GW硅片、110GW電池、130GW組件，其中N型先進產能超百GW。

“晶科系”頻大手筆融資

激進擴產后步伐放緩

由于中國光伏企業在美估值普遍過低，融資困難，晶科能源2022年從美股回A后就開始了頻繁的融資擴產，業務重心從P型產品轉向了N型電池片及組件產能的擴張。

首發上市時，晶科能源募集資金達60億元，其中40億元投向高效電池和組件建設項目。最終晶科能源募資總額達到100億元，超募40億元，超募資金中的11.58億元用于加碼N型TOPCon電池片的產能二期工程。

在規定的兩次融資最短間隔時間點上，即上市后6個月，晶科能源忙不迭拋出了可轉債。2023年5月，可轉債正式上市，發行總額100億元，其中41億元用于高效電池生產線項目，13億元分別投向兩個組件項目。

繼可轉債后，晶科能源又動作頻頻。在可轉債上市一周后，晶科能源緊接著宣布了年產56GW垂直一體化大基地項目。2023年8月，晶科能源定增計劃又提上日程。預案顯示，定增募資總額97億元，其中72億元投向年產56GW垂直一體化大基地項目的部分產能。

在晶科能源回A不足兩年的時間里，其融資需求已近300億元。同樣的，從“晶科系”分拆出去的晶科科技（601778.SH）也在頻繁融資。

晶科科技于2020年5月登陸上交所，IPO募資總額25.98億元。而后的2021年4月，其通過可轉債募資30億元，又在2023年2月通過定增募資29.97億元。此外，晶科科技于2022年9月成功發行1億美元境外公司債券；2023年9月，公司又擬發行規模不超過10億元或等值外幣的境外公司債券。

據《碳見光伏》不完全統計，兩家公司近年來合計從A股市場融資約300億元。如果加上尚在進行的融資計劃，總計已超過400億元。

然而，大步擴張疊加行業價格跳水，晶科能源資產減值損失激增。今年一季度，其資產減值損失達到1.5億元，同比增長212.7%。而2022及2023年的增幅分別為37.91%、54.51%。

《碳見光伏》注意到，產業價格持續內卷，2023年下半年以來，ST聆達（300125.SZ）、海源復材（002529.SZ）、沐邦高科（603398.SH）等多家上市公司紛紛叫停了相關光伏項目。

在此背景下，晶科能源激進擴產的步伐也將迎來放緩。公司在2024年的經營計劃中提到，將保持謹慎的擴產節奏，優先聚焦山西大基地等產能落地，同時加速淘汰落后產能。

資產負債率同行中靠前

3億回購被套牢

《碳見光伏》注意到，晶科能源融資規模向來大手筆，其中不少資金被用于補充流動性。具體來看，IPO有26.17億元用于“補流”，可轉債募資中有29.68億元用于“補流”及償還銀行借款；定增計劃中，也有25億元用于償還貸款及補流。上述資金占到了融資需求的近三成。

大量資金用于“補流”，卻依舊難解資產負債率高企之困。晶科能源董事長李仙德也公開表態，負債率已經成為晶科能源財務最重要的一場仗。

一季報數據顯示，晶科能源資產負債率同比下滑1.48個百分點至72.85%，負債總額同比增長16.14%至954.75億元。

拉長時間看，上市以來，晶科能源的資產負債率始終維持在70%以上。2021年攀升至81.4%的高點后，雖有下降趨勢，但仍處于高位。2022年及2023年的資產負債率分別為74.73%、73.99%。

《碳見光伏》注意到，與其他電池組件廠商相比，晶科能源的負債率也位居前列。今年一季度，協鑫集成（002506.SZ）和愛旭股份（600732.SH）的資產負債率分別為88.09%、74.89%，晶科能源緊隨其后，并遠高于隆基綠能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等競爭對手。

二級市場上，光伏企業普遍出現股價下滑，晶科能源的表現也難言樂觀。截至6月25日收盤，晶科能源報7.56元/股，跌幅4.3%。

股價持續下跌，晶科能源試圖以回購提振股價。從2023年8月披露回購方案，到9月27日回購結果公告，晶科能源回購總金額為3億元，回購價格區間9.76-10.79元/股。然而最終效果卻并不理想，回購期間股價仍跌去約6%。就目前情況而言，晶科能源上述回購已全部被深套。