文丨李壯 編輯丨承承

東山精密并購(gòu)全球光模塊領(lǐng)先廠商之一索爾思光電，將令其一舉踏入目前處于景氣周期的光模塊市場(chǎng)。

6月13日，東山精密和華西股份分別發(fā)布了《對(duì)外投資公告》和《關(guān)于轉(zhuǎn)讓參股公司股份的公告》，內(nèi)容均涉及Source Photonics Holdings (Cayman)Limited（以下簡(jiǎn)稱“索爾思光電”）。

作為L(zhǎng)ightCounting 2024年度全球光模塊TOP10榜單第10名，索爾思光電將幫助東山精密進(jìn)入光模塊行業(yè)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)原股東的退出。其中，華西股份旗下的上海啟瀾企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“上海啟瀾”）將完全退出——其交易價(jià)款約為2億美元。

東山精密啟動(dòng)59.35億元并購(gòu)

據(jù)了解，東山精密在近十年中發(fā)起了多次并購(gòu)，但金額達(dá)數(shù)十億元的交易還要追溯到2016年。彼時(shí)，東山精密通過(guò)境外子公司以現(xiàn)金方式合并收購(gòu)在美國(guó)NASDAQ上市的MFLX公司100%股權(quán)（含MFLX公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的處理），交易對(duì)價(jià)為6.1億美元。當(dāng)時(shí)，MFLX是美國(guó)最大、全球領(lǐng)先的FPC（柔性線路板）生產(chǎn)商，在電子行業(yè)領(lǐng)域已深耕30多年，東山精密希望通過(guò)并購(gòu)MFLX促進(jìn)公司的國(guó)際化進(jìn)程，提升公司在全球電子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。

事實(shí)上，東山精密在收購(gòu)MFLX后，根據(jù)Prismark的研究報(bào)告數(shù)據(jù)，以收入規(guī)模計(jì)算，公司連續(xù)多年柔性線路板（FPC）排名全球第二，PCB排名全球第三。

此次東山精密并購(gòu)索爾思光電的金額已經(jīng)超過(guò)收購(gòu)MFLX的金額。據(jù)東山精密公告，公司擬通過(guò)全資子公司香港超毅以現(xiàn)金方式收購(gòu)索爾思光電100%股份，以及公司認(rèn)購(gòu)其可轉(zhuǎn)債，其中索爾思光電100%股份收購(gòu)對(duì)價(jià)不超過(guò)6.29億美元；索爾思光電ESOP（Employee Stock Option Program，員工期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，包含在本次收購(gòu)方案中）權(quán)益收購(gòu)對(duì)價(jià)不超過(guò)0.58億美元；為支持索爾思光電經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要以及償還萬(wàn)通發(fā)展認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)債，公司擬認(rèn)購(gòu)索爾思光電不超過(guò)10億元人民幣的可轉(zhuǎn)債。上述投資金額合計(jì)不超過(guò)59.35億元。本次交易完成后，香港超毅將持有索爾思光電100%股份，索爾思光電將成為公司全資子公司。

東山精密披露，此次并購(gòu)是公司“戰(zhàn)略布局光通信領(lǐng)域”。隨著5G通信、數(shù)據(jù)中心等行業(yè)的快速發(fā)展，光通信市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。索爾思光電在光通信模塊及組件領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累、先進(jìn)的研發(fā)能力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。通過(guò)本次收購(gòu)，公司能夠快速切入光通信市場(chǎng)，借助索爾思光電的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，完善公司在電子信息產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司在全球電子行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。公司在消費(fèi)電子和新能源汽車領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源、制造經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理能力。與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結(jié)合，有望在客戶資源共享、技術(shù)研發(fā)協(xié)同、生產(chǎn)制造優(yōu)化以及供應(yīng)鏈整合等方面實(shí)現(xiàn)顯著的協(xié)同效應(yīng)。

僅從此次并購(gòu)交易本身而言，東山精密初步測(cè)算顯示，本次交易預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生一定的商譽(yù)，但具體金額目前無(wú)法準(zhǔn)確確定。

索爾思光電“價(jià)值”提升

據(jù)了解，索爾思光電的重要間接股東華西股份將在東山精密的此次并購(gòu)中受益。

據(jù)華西股份披露，公司控制主體上海啟瀾目前通過(guò)Diamond Hill,L.P.持有索爾思光電5993.62 萬(wàn)股股份，上海啟瀾直接持有索爾思光電556.03萬(wàn)股股份。綜上，上海啟瀾合計(jì)持有索爾思光電6549.65萬(wàn)股股份。上海啟瀾擬將其持有6549.65萬(wàn)股索爾思光電股份轉(zhuǎn)讓給香港超毅，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為20026.86萬(wàn)美元。本次轉(zhuǎn)讓完成后，上海啟瀾不再持有索爾思光電股份。

在2024年6月23日，華西股份曾發(fā)布公告稱，擬將上海啟瀾持有的索爾思光電556.03萬(wàn)股股份以及通過(guò)Diamond Hill, L.P.持有的2959.25萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給北京萬(wàn)通新發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)通發(fā)展”），合計(jì)轉(zhuǎn)讓3515.28萬(wàn)股索爾思光電股份，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為9202.66萬(wàn)美元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，上海啟瀾通過(guò)Diamond Hill, L.P.持有剩余的索爾思光電3034.37萬(wàn)股股份。該事項(xiàng)在推進(jìn)半年后，于2025年1月24日宣告終止。

若以索爾思光電3515.28股轉(zhuǎn)讓總價(jià)款9202.66萬(wàn)美元測(cè)算，彼時(shí)上海啟瀾持有的索爾思光電股份總價(jià)值為1.72億美元。而此次東山精密并購(gòu)上海啟瀾持有的索爾思光電100%股份價(jià)款為20026.86萬(wàn)美元，相比去年上海啟瀾與萬(wàn)通發(fā)展的意向交易價(jià)升值16.8%。

據(jù)華西股份2024年報(bào)，索爾思光電是對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司之一。華西股份披露，索爾思光電2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入293166.23萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)44383.39萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32477.79萬(wàn)元，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為324766.81萬(wàn)元和111936.36萬(wàn)元。

不過(guò)，華西股份披露的數(shù)據(jù)與東山精美最新披露的數(shù)據(jù)略有差異。據(jù)東山精密《對(duì)外投資公告》，2024年，索爾思光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入293166.23萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)48555.79萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40452.55萬(wàn)元，公司總資產(chǎn)和歸屬于母公司的所有者權(quán)益分別為316810.78萬(wàn)元和100025.10萬(wàn)元。

東山精密委托中盛評(píng)估咨詢有限公司采用市場(chǎng)法和收益法對(duì)索爾思光電股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估結(jié)論為：“經(jīng)收益法評(píng)估，截至2024年12月31日，被評(píng)估單位股東全部權(quán)益于評(píng)估基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)值為人民幣45.60億元”。

東山精密主業(yè)將進(jìn)一步多元化

目前，東山精密主要從事電子電路產(chǎn)品、精密組件、觸控顯示模組、LED顯示器件等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在2010年上市之初，公司的主業(yè)主要是為通訊設(shè)備、新能源、精密機(jī)床制造等行業(yè)提供精密鈑金及鑄件產(chǎn)品。多年來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)并購(gòu)，新增了以電子電路、光電顯示為代表的電子業(yè)務(wù)。

據(jù)東山精密2024年報(bào)，公司聚焦堅(jiān)持消費(fèi)電子和新能源“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，電子電路業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，積極從新能源等新興業(yè)務(wù)中尋找新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司表示，“近年來(lái)，公司通過(guò)外延并購(gòu)和內(nèi)生發(fā)展相結(jié)合的方式，不斷優(yōu)化和完善產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突破自身發(fā)展瓶頸，持續(xù)導(dǎo)入能帶來(lái)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品線橫向已形成了涵蓋電子電路、光電顯示、精密制造三大板塊，能為消費(fèi)電子及新能源客戶等行業(yè)客戶提供多種智能互聯(lián)互通領(lǐng)域基礎(chǔ)核心器件。在電子電路板塊，公司已發(fā)展成為行業(yè)領(lǐng)先的頭部企業(yè)之一。新能源業(yè)務(wù)方面，公司的車載FPC、液冷板、電池殼體等產(chǎn)品已在行業(yè)中建立起優(yōu)勢(shì)地位，并成為公司未來(lái)發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。此外，公司還積極發(fā)揮各業(yè)務(wù)板塊在研發(fā)、技術(shù)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品和市場(chǎng)等方面的協(xié)同性，整合內(nèi)部資源，通過(guò)對(duì)行業(yè)的前瞻性研究和開(kāi)發(fā)，積極為客戶提供有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和解決方案。”

對(duì)于東山精密此次大手筆并購(gòu)索爾思光電，多家機(jī)構(gòu)持看好態(tài)度。招商證券在研報(bào)中指出，索爾思光電是一家在光通信領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位的企業(yè)，專注于設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造和銷售光通信模塊及組件。產(chǎn)品范圍覆蓋從10G到800G及以上速率的各類光模塊，包括用于數(shù)據(jù)中心的高速光模塊，如QSFP28、QSFP56、QSFP112系列產(chǎn)品；用于電信網(wǎng)絡(luò)的光模塊，如SFP、SFP+、XFP等系列產(chǎn)品；以及適用于5G通信基站前傳、中傳和回傳的各類光模塊產(chǎn)品等。“通過(guò)本次收購(gòu)，我們認(rèn)為公司能夠快速切入光通信市場(chǎng)，借助索爾思光電的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，完善公司在電子信息產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司在全球電子行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。且公司在消費(fèi)電子和新能源汽車領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源、制造經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理能力。與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結(jié)合，有望在客戶資源共享、技術(shù)研發(fā)協(xié)同、生產(chǎn)制造優(yōu)化以及供應(yīng)鏈整合等方面實(shí)現(xiàn)顯著的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。”

國(guó)盛證券同樣認(rèn)為，東山精密戰(zhàn)略布局光通信領(lǐng)域，拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著5G通信、數(shù)據(jù)中心等行業(yè)的快速發(fā)展，光通信市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，索爾思光電在光通信模塊及組件領(lǐng)域擁有頂尖的客戶資源、深厚的技術(shù)積累、先進(jìn)的研發(fā)能力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。東山精密在消費(fèi)電子和新能源汽車領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源、制造經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理能力。與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結(jié)合，有望實(shí)現(xiàn)客戶資源共享，拓展AI領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力與產(chǎn)業(yè)版圖。

僅從業(yè)績(jī)來(lái)看，東山精密2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為367.70億元和10.86億元，分別同比增長(zhǎng)9.27%和-44.74%；2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為86.02億元和4.56億元，分別同比增長(zhǎng)11.07%和57.55%。

（本文已刊于06月21日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦）