文丨吳海珊 編輯丨林偉萍

最近，摩根大通和瑞銀等金融機構都召開了投資會議。巧合的是，從議題到結論，二者都高度一致。

首先一季度之后，外資對于中國資產的熱情增高，其次都更看好港股。而從行業板塊來看，互聯網和醫療是推薦的首選行業。

外資投資中國熱情提高

2025年以來，特朗普過山車般的關稅政策打壓了全球投資者的風險情緒，投資者紛紛撤出新興市場，中國也不例外。

摩根大通對于投資人的問卷顯示，2024年有30%的投資人在問卷里表示，已經沒有任何中國股票的倉位了，到了今年4月這個數字一度變成38%～39%。但是在今年4月份最新一輪的問卷中，投資人的情緒出現轉折。在摩根大通對于“今后6個月是買還是賣中國股票”調研問卷中，投資者凈買入中國資產的意向比凈賣出的要高，“做多中國”重新成為共識。

瑞銀今年3月底也對海外投資人的倉位做了調查，結果同樣顯示，此時海外投資人對中國的股票資產的持倉并不高。根據瑞銀當時的測算，海外投資人（追蹤800只全球的主動基金）在中國的配置，比起指數或者基準指數，平均低1.5個點左右。如果把被動投資也算進去（全球最大的40只基金），它們在中國的配置大概占總的股票倉位1個點，跟2017年的水平是持平的。

“外資會再次流入中國股市，長線資金也會再次回流到中國股市”，瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪表示。他從三個維度給出理由：

首先，關稅爭端的結果，讓市場對中國長期的信心有更大的提升，很多投資人認為中國的表現是比較出色的，而且相對別的新興市場，中國的優勢更多。

其次，中國在醫藥、AI、機器人領域的各種科技創新，以及在電動車領域的突破，讓海外投資人對中國的信心有很大的提升，港股最近一段時間IPO后企業的股價表現，也反映出一些海外投資人對中國核心資產的興趣和認可。

最后，中國公司的基本面正在好轉。A股上市公司今年一季度的利潤已經轉正了，同比上升4個點，去年同期是下降2.5個點。中國香港上市的公司表現更強勁一些，國企指數成份公司一季度增長了7個點，恒生科技指數增長了30到40個點左右。

港股后續會比A股有更大彈性空間

此外，王宗豪表示，外資主動基金配置中國資產的時候買入MSCI（中國）更多一點，而A股在MSCI（中國）配置的占比相對而言是比較低的，大概13%左右。“如果外資回流到中國股票市場，可能港股更快一些、更直接一些。”

無獨有偶，摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑也認為，從基本面、資金流向、市場特點等多角度來看，港股市場更值得被看好。

“2024年香港上市的MSCI(中國）公司的業績竟然增長了16%，這是一個非常大的亮點，要知道亞洲很多國家上市公司的業績都是下跌的。”劉鳴鏑分析說。

同時，流動性角度看，港股最近一段時間，流動性有大幅度提升。劉鳴鏑表示，越來越明顯的趨勢是，中國內地的投資人現在也喜歡到港股來投資優質的成長股。“目前南向資金已經占到港股20%～25%的交易量了，在邊際上對于港股定價的影響比2016年已經有了巨大的提升。”

此外，她表示，港股的生態和機制更有優點，投資人會愿意在收入和利潤進步的過程中慢慢給估值，不會在很快的時間段把今后幾年的成長全部都給估算到估價里。今年1月13日的亞洲金融峰會，央行官員也表示，支持有上市意愿的企業到香港交易所去上市。

值得注意的是，港股紅利股的收益也更高，中國香港的紅利股對應的是美元十年期國債的利率，而A股的紅利股對應的是內地的十年期國債，也會讓對紅利收益比較關注的投資人找到一個好的投資方向。

A股方面，根據劉鳴鏑的研究，滬深300+A50的交易量和中小盤是差不多的，也就是說大多數投資人投的是中小盤，但是中小盤企業近兩年業績并不亮眼，上漲的動力更多來自一些成長性的議題，如AI等。“如果投資內地股票市場的投資人，理性到知道買股票是買每股的盈利的增長，加上一個合理的估值和一個分紅，有些A股股票也是非常值得投的。”劉鳴鏑強調說。

從股指角度來看，劉鳴鏑認為，港股的股指要突破當前區間，前提是中美貿易關稅談判比較順利，并達成了一定的協議。她預測這個時間點大概率要到三季度。劉鳴鏑對CSI300（滬深300）的判斷是，基準是4150，悲觀的情緒是3800，樂觀的情形是4420（截至6月4日收盤，滬深300收盤報3868.74）。

看好互聯網和醫療衛生領域

互聯網板塊和醫療板塊，是劉鳴鏑和王宗豪都看好的投資方向。

劉鳴鏑表示，中國的互聯網公司是AI技術的應用者，因投資發力晚，投資的成本較低。相較而言，美國的互聯網公司算力成本偏高，全球的投資人會把中國的互聯網公司作為一個投資美國互聯網公司的對沖（Hedge）。

值得注意的是，早在2024年底，摩根大通曾表示“IT/信息科技是最首選的行業”，同時，推薦關注互聯網和醫療衛生。但到今年5月底，摩根大通把信息科技的評級從“超配”調到了“中性”，原因是估值和預期較高。不過其依然看好互聯網和醫療衛生領域的投資機會，尤其是醫療領域。“如果美國的醫療改革對醫藥的價格做一定的下調，它是有利于中國的創新藥已經建立起來的良性生態和產品。”

王宗豪則推薦投資者做啞鈴配置，一部分配置AI、互聯網有關的成長性股票，還有一部分配置高分紅股票。

有多年TMT分析師經驗的他表示，通常科技所驅動的股票上漲，不會一兩個月就結束，而是會有一年以上的表現。且從上漲幅度來看，可能要跑贏指數50%~100%，目前科技股的上漲，時間上既沒有到一年，漲幅上也沒有較指數跑贏50%~100%的幅度。

“AI應該還是今年很大一個主題，中國的AI發展不遜于別的國家，然而最近一段時間，美股上漲之后，跟中國的AI公司估值又拉開了一定的距離，這也會使得中國AI有關的公司，特別是互聯網公司會有一定的拉動。”王宗豪說。

從數據上看，2025年一季度，中國互聯網公司整體利潤增長表現強勁，普遍在30%左右，而且大部分企業估值在歷史平均水平1個基準差以下，估值也較有吸引力。

高分紅的股票方面，他表示有一大部分投資人，特別是一些保險資金，每一年都有資金凈流入，考慮到國內利率還在下降，其對高分紅的股票配置是有一定訴求的，高分紅股票也會受益這一點。

關稅摩擦下做投資要做好預期管理

直到目前，關稅仍然是一個懸而未決的問題。當地時間5月30日，美國總統特朗普表示，將把進口鋼鐵的關稅從25%提高至50%。

摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌表示，盡管中美關稅問題目前處于90天暫停期，但未來的關稅變化仍然有很大的不確定性。

“一方面，要抱有希望，如20%的芬太尼相關的關稅率可能繼續下調；另一方面，對于中美之間談判的廣度和復雜程度也必須足夠重視，有可能因為各種原因，關稅的風險再次回升。”朱海斌說。

但劉鳴鏑表示 ，這并不意味著市場不能交易，“談判不太清晰的時間，是配置個股的好窗口，這是毫無疑問的。”

劉鳴鏑認為，市場作為交易方，只要判斷預期是不是已經超級悲觀和預期已經超級樂觀，就可以做交易，但要判斷最后它出來的結果非常準確是比較難的。

她的建議是，如果關稅爭端談判升級了，那就買入本地內需和創新股；如果已經升無可升了，建議買的是全球的供應鏈股。任何經濟體里都有相對內向和外向的方面，如果看個股的話是非常明顯的，有的公司是內需型的，有的公司是外向型的。“應該說，貿易的不確定性給我們也創造了不少的交易機會，因為交易標的是很明確的，”劉鳴鏑說。

王宗豪則表示，目前關稅的降溫，對尾部風險的擔憂相對而言減少。這么快的關稅反轉也說明美國政府是有一定約束的，而且比想象得更務實。他表示，短期內——應該說這90天內，美國的商企還需要囤貨，美國的沃爾瑪等企業的存貨量已經在很低的位置。在囤貨期間，貿易戰關稅的反復應該說相對而言是比較平靜的，當然市場可能還會關注的是美國和別的國家的談判是否會有一些進展。

（本文已刊于06月07日出版的《證券市場周刊》。原標題為《外資做多中國熱情提高，摩根大通和瑞銀推薦關注港股互聯網和醫療》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦）