《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，TCL科技（000100.SZ，下稱“公司”）發(fā)布百億并購方案。

本輪交易，已是近期公司第二次百億級收購。今年一季度，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流分別為401億元、10.1 億元、121億元，各自同比增長0.4%、322%、83%。

業(yè)績的增長，本質(zhì)是公司顯示器和新能源光伏等兩個(gè)業(yè)務(wù)的行業(yè)波動(dòng)。公司加碼顯示器業(yè)務(wù)，也是認(rèn)為其仍在行業(yè)的順周期。相反，新能源光伏可能仍在行業(yè)周期的底部。外部更加錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境，或影響公司當(dāng)下的每一次決定。

兩次百億級收購

根據(jù)方案，TCL科技擬向深圳市重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展一期基金有限公司購買其持有的華星半導(dǎo)體21.53%股權(quán)。交易完成后，公司合計(jì)控制標(biāo)的84.21%股權(quán)。該交易總對價(jià)115.62億元，支付方式為“股份+現(xiàn)金”，其中現(xiàn)金對價(jià)72.03億元，股份對價(jià)43.59億元，單價(jià)為4.42元/股。

交易完成后，深圳市重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展一期基金將成為TCL科技的主要股東之一，持股比例達(dá)4.99%。公司董事長李東生及其一致行動(dòng)人合計(jì)的持股比例將由交易前的6.74%稀釋至6.40%，但繼續(xù)保持第一大股東地位。

實(shí)質(zhì)上，本輪交易更像是一次回購。華星半導(dǎo)體于2016年成立，初期由TCL旗下平臺全資控股，后引入外部股東。業(yè)務(wù)方面，該企業(yè)曾是TCL旗下t6、t7工廠的運(yùn)營主體，兩條產(chǎn)線于2019年、2021年量產(chǎn)，主要生產(chǎn)大尺寸TFT-LCD顯示器件。

2024年，公司開始回購華星半導(dǎo)體的股份。截至目前，外部股東三星顯示還持有標(biāo)的5.02%股份。一系列資本運(yùn)作，已是近期公司第二次百億級收購。

今年4月，公司披露完成對樂金顯示（簡稱LGDCA）和樂金顯示（廣州）的控股權(quán)收購，計(jì)入此前收購樂金顯示（中國）股權(quán)，實(shí)質(zhì)將LG Display中國業(yè)務(wù)收入囊中，交易對價(jià)超100億元。LG Display在中國的主要資產(chǎn)為液晶面板制造基地，產(chǎn)品包括大尺寸電視及商用顯示面板，并配套模組工廠。

中韓之間的面板競爭時(shí)代，可能至此落下一個(gè)帷幕。

2010年前后，以三星和LG為代表的韓國企業(yè)在全球面板市場擁有絕對話語。之后，以京東方和TCL為代表的中國廠商強(qiáng)勢崛起，通過“逆周期投資”策略持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，全球比重從2010年的不足5%躍升到2023年的超65%，一舉超越韓國廠商。

所謂“逆周期投資”，或效仿當(dāng)年韓國三星崛起的路徑，即行業(yè)不景氣的環(huán)境下加大產(chǎn)能投資，等行業(yè)周期反轉(zhuǎn)時(shí)快速拿到市場份額，達(dá)到超越原龍頭的目標(biāo)。國內(nèi)廠商在面板市場的崛起路徑，也還有技術(shù)路線的抉擇。

一方面，韓國企業(yè)對OLED（有機(jī)發(fā)光二極管）投入巨大，但2022年三星宣布全面停產(chǎn)LCD（液晶顯示屏）電視面板。另一方面，國內(nèi)廠家不斷深耕LCD，開發(fā)出垂直排列HVA技術(shù)，在高端電視市場有競爭力，成本較韓企更低。

如今，伴隨公司拿下LG Display中國業(yè)務(wù)，全球面板市場的國家競爭或走向一個(gè)新方向。于公司而言，全面收購韓企在華資產(chǎn)，對業(yè)績和資本估值有另一層意義。

更新的周期

TCL科技的本輪收購，恰逢業(yè)績進(jìn)入一個(gè)“冰火期”。

2024年1-10月，華星半導(dǎo)體凈利潤就有21.49億元，相比2023年全年翻了一倍多。該企業(yè)的重要客戶包括TCL電子、三星、小米、長虹、LGD、索尼等。

相比之下，公司呈現(xiàn)的是另一番景象。2024年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為1648.23億元、15.64億元、2.98億元，各自同比下降5.47%、29.38%、70.78%。

業(yè)績的硬幣有兩面。一面是光伏業(yè)務(wù)，行業(yè)整體受產(chǎn)能集中釋放造成產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，公司在年報(bào)中坦言“自身經(jīng)營戰(zhàn)略偏差、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在短板以及一些經(jīng)營決策失誤”，主營子公司TCL中環(huán)2024年業(yè)績下降明顯，影響公司母凈利潤-29.4億元。

具體來看，TCL中環(huán)的毛利率自2024年二季度起轉(zhuǎn)負(fù)并加速探底，此前布局的電池組件業(yè)務(wù)因差異化尚未形成競爭力，海外子公司Maxeon也處于轉(zhuǎn)型期。

硬幣的另一面，是公司半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長。2024年，公司該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1043億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長25%；凈利潤62.3億元，較2023年增長62.4億元。推動(dòng)業(yè)績放量的因素，主要是顯示行業(yè)供給側(cè)格局繼續(xù)優(yōu)化，需求側(cè)的大尺寸化和AI應(yīng)用開拓驅(qū)動(dòng)面板需求及附加值增長，主流產(chǎn)品價(jià)格整體高于去年同期。

或許是持續(xù)嘗到顯示行業(yè)的供給側(cè)甜頭，公司不斷加碼該類業(yè)務(wù)的收購。其實(shí)，創(chuàng)始人李東生在壯大公司的歷程中，也不斷上演收購的運(yùn)作。

2004年，李東生就主導(dǎo)TCL收購法國湯姆遜彩電業(yè)務(wù)與阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)。2020年，公司收購天津中環(huán)集團(tuán)，開辟新能源光伏新賽道。在李東生撰寫的《鷹的重生》中，曾有過如此描述：“在企業(yè)的生命周期中，有時(shí)候我們必須作出困難的決定，開始一個(gè)更新的過程”。

如今，公司的顯示器和新能源光伏等兩大業(yè)務(wù)進(jìn)入了不同維度的周期，呈現(xiàn)出更加復(fù)雜的境遇，因此做出決定的難度更大。相對應(yīng)，公司估值也有所影響。截至6月3日，公司市值801.9億元。（思維財(cái)經(jīng)出品）■