《投資者網》韓宜珈

近日，母嬰品牌孩子王發布了2024年年報及2025年一季度報。

2024年年報顯示，孩子王報告期內營業總收入為93.37億元，同比增長6.68%。歸母凈利潤為1.81億元，同比增長72.44%。經營活動現金凈流入為11.79億元。

這也是孩子王2021年上市后首次歸母凈利潤正增長。

2025年一季度，孩子王實現營業收入24.03億元，同比增長9.53%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3100.81萬元，同比增長165.96%；第一季度經營活動產生的現金流量凈額4.68億元，同比增長18.09%。

從業績上來看，孩子王似乎挽回了凈利潤持續下滑的勢頭，但在增長背后，低利潤率的隱憂卻不可忽視。

高成本擴張隱憂

孩子王2024年年報數據一發布，在沖刺百億的營收面前，1.8億的凈利潤就顯得格外單薄。這也暴露了孩子王成本高懸的經營模式。2025年的一季度報也延續著這一趨勢，24億的營收下，僅有3000萬的凈利潤。如此“燒錢”的玩法，不僅讓市場憂慮，孩子王還能這樣“拼”幾年。

2024年財報顯示，孩子王的營業成本費用高達65.6億元，占到了總營收93.4億元的一半以上。其中，主營業務母嬰商品銷售成本及物流費用合計為64.23億元，占總成本的比重高達97.9%，同比增幅達6.36%。

這一系列數據也體現了孩子王在供應鏈建設和成本管控上的心有余而力不足，也暴露了孩子王的兩大結構性矛盾。

首先是在母嬰商品采購成本占比畸高的情況下，企業議價權的缺失，零售商難以通過差異化采購構建成本優勢。其次，便是未來企業發展過程中，渠道物流體系建設，將會更加給成本帶來壓力，特別是倉儲、即時配送等高溢價服務帶來的成本。

在成本高懸的情況下，孩子王還堅定地實施著擴張策略，這無疑為未來的發展埋下隱憂。

數據顯示，2024年，孩子王門店總數達到1046家，2024一年內更是新增了96家新店。但背后卻是75家門店的集中關閉。

此外，孩子王的坪效也在下滑。2024年孩子王坪效同比下滑3.17%至5533元/平方米，店均收入更萎縮4.31%至1248萬元，坪效指標已連續三年呈現惡化趨勢。

在這種情況下，孩子王仍計劃在江蘇等16個省市新建73家門店，同時對120家現有門店進行改造升級。孩子王喜歡開大店，而大店所帶來的成本壓力不容小覷。

另外，值得注意的是，孩子王去年有多位股東減持，其中包括原始股東。

去年11月，孩子王發布公告稱，南京千秒諾創業投資合伙企業（有限合伙）擬通過協議轉讓方式將其持有的6291.62萬股股份以10元/股的價格轉讓給上海一村投資管理有限公司，轉讓股份占孩子王總股本的5%。

南京千秒諾是孩子王的發起人之一，股份公司設立時通過凈資產折股的方式出資1.28億元。截至今年三季度末，南京千秒諾位列孩子王第二大股東，為控股股東江蘇博思達企業信息咨詢有限公司的一致行動人，而江蘇博思達由汪建國全資持有。

公告顯示，本次南京千秒諾協議轉讓的5%股份為原董事、高管沈暉、何輝、吳濤三人共間接持有的4.6391%上市公司股份，以及徐衛紅間接持有的0.3609%上市公司股份。上述四人均是南京千秒諾背后的股東，也是孩子王創始級元老。通過此次減持，上述四名創始高管可套現共計約6.29億元。2024年6月，孩子王另一原始股東CoralRoot也陸續減持套現3億多元。

高度依賴子公司

在業績的壓力下，孩子王也堅持著“擴張”的戰略，2023年就提出了“三擴”戰略：擴品類、擴賽道、擴業態。

孩子王最大的動作就是收購了樂友國際。早在2023年，孩子王就以支付現金的方式受讓樂友國際65%股權；2024年，孩子王再次發布公告，擬以5.6億元收購樂友國際剩余35%股權，交易完成后，樂友國際成為其全資子公司。而第二次收購，孩子王甚至是“貸款收購”。

2022年底，樂友國際總資產13.6億元，總負債10.9億元，資產負債率達79.7%。此次收購增值率達227.9%，完成收購后形成7.8億元的商譽。

在資產高負債率的情況下，樂友國際也與孩子王簽下了對賭協議，樂友國際承諾2023—2025年合并報表后凈利潤分別不低于8106萬元、1億元和1.2億元。2023年，樂友國際盈利8296萬元，踩著紅線完成業績承諾。2024年，樂友國際的凈利潤為1.0454億元，也是卡線完成了對賭協議。

不過樂友國際確實給孩子王帶來了不少助力。2024年，在孩子王總計為1.8億元的凈利潤中，樂友國際貢獻了1.05億元。截至2024年末，孩子王與樂友國際門店總數達1046家，其中孩子王直營的門店為506家，樂友國際的門店為540家。且孩子王年內新增的96家門店也主要集中在樂友國際中。

收購時，孩子王是期待通過樂友國際在北方的覆蓋率，打開北方市場。據孩子王介紹，樂友國際在北京、天津、陜西、河北等地有著較高的市場占有率和品牌知名度，其門店網絡在北方地區形成了一定規模，是北部母嬰零售市場的重要組成部分。

孩子王此前主要集中在華東、中部、華南等地區，北部市場略顯不足，樂友國際的納入使得公司全國市場布局更加合理。但2024年凈利潤仍依賴北方市場，樂友國際與孩子王原有華東業務協同效應有限。

除了收購樂友國際，孩子王還持續發力線上。2024年，孩子王母嬰商品線上銷售收入37.14億元，占母嬰商品銷售收入比重為45.52%，同比增加了6.01%。其中，自建銷售平臺銷售收入30.91億元及第三方銷售平臺銷售收入6.23億元。

去年孩子王與辛選控股合資設立杭州鏈啟未來有限責任公司，合資公司注冊資本1000萬元，由孩子王持股33%，汪建國、總經理徐衛紅、董秘侍光磊分別持股5%、4%、3%。投資完成后，鏈啟未來將成為孩子王控股子公司。

雖然壓碼了線上直播賽道，不過孩子王在辛巴直播間的銷售，似乎不盡如人意。

2025年，孩子王表示，將打造“大店+小店+加盟+直播+社交”的多業態模式。一心忙著往前沖的孩子王，還需要給自身“減負”。（思維財經出品）■