文 / 三生?

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變、國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)政策深度調(diào)整的背景下，中國(guó)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療近日發(fā)布了2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告。作為行業(yè)的領(lǐng)軍者，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不僅是自身經(jīng)營(yíng)狀況的反映，也為觀察整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)的趨勢(shì)提供了重要窗口。

最新的財(cái)報(bào)顯示，邁瑞醫(yī)療2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入367.26億元，同比增長(zhǎng)5.14%；歸母凈利潤(rùn)116.68億元，同比增長(zhǎng)0.74%。在當(dāng)前的環(huán)境下，邁瑞醫(yī)療兩大核心數(shù)據(jù)仍然保持了自2018年上市后，連續(xù)第7年的雙核心數(shù)據(jù)增長(zhǎng)。這份財(cái)報(bào)不僅是一份企業(yè)的成績(jī)單，更是中國(guó)智造在全球醫(yī)療領(lǐng)域崛起的縮影。

其實(shí)，在邁瑞醫(yī)療展現(xiàn)出的抗周期能力和長(zhǎng)期增長(zhǎng)韌性的背后，是其在國(guó)際市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)和數(shù)智化轉(zhuǎn)型的突破。對(duì)此，國(guó)金證券就指出，邁瑞醫(yī)療國(guó)際業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)和高端產(chǎn)品突破是其穩(wěn)健發(fā)展的核心動(dòng)力，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15%、16%、16%，重回增長(zhǎng)快車道。

那么，在穿越周期，重塑醫(yī)療器械行業(yè)“高質(zhì)量增長(zhǎng)”范式的道路上，邁瑞醫(yī)療到底能夠走多遠(yuǎn)？下面我們嘗試從業(yè)績(jī)表現(xiàn)、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和戰(zhàn)略升維等方面回答這個(gè)問題。

01 業(yè)績(jī)透視：短期承壓與長(zhǎng)期韌性

過去一年，在國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)整頓、DRG支付改革深化等多重因素影響下，整個(gè)行業(yè)處于短期陣痛調(diào)整期。同時(shí)，一系列的政策又為行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展指明了方向。這一背景下，作為中國(guó)最大、全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械企業(yè)，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無疑成為觀察行業(yè)冷暖的重要風(fēng)向標(biāo)。

對(duì)比往年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年，邁瑞醫(yī)療的總營(yíng)收（367.26億元）同比增長(zhǎng)5.14%，相較2019年的165.56億元，五年間營(yíng)收增長(zhǎng)2.2倍，接連跨越200億元和300億元兩大關(guān)口。而在營(yíng)收數(shù)據(jù)的快速突破背后，盈利能力的持續(xù)增長(zhǎng)更值得關(guān)注。

2024年歸母凈利潤(rùn)116.68億元，已經(jīng)是連續(xù)兩年突破百億元。而如果剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.4%，更真實(shí)反映了企業(yè)的盈利能力。相較2019年的46.81億元，五年間凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.5倍。

無論是營(yíng)收水平還是盈利能力，過去幾年邁瑞醫(yī)療的增長(zhǎng)都稱得上是“高質(zhì)量”。當(dāng)然，2025年一季度其業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定下滑，但主要源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)設(shè)備招標(biāo)滯后導(dǎo)致的收入確認(rèn)延遲。這里需要注意的是，邁瑞醫(yī)療一季度環(huán)比去年四季度增長(zhǎng)超50%，顯示出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇的積極信號(hào)。

在其它業(yè)務(wù)指標(biāo)上，邁瑞醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)124.32億元，同比增長(zhǎng)12.38%。對(duì)于未來增長(zhǎng)來說，充沛的資金顯然可以提供更為強(qiáng)健的動(dòng)力。

而作為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，2024年，邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入達(dá)40.08億元，占營(yíng)收比例10.91%；2025年一季度研發(fā)投入8.47億元，占比10.28%。全球12大研發(fā)中心、5259名研發(fā)工程師，以及擬于2025年上半年投入使用的武漢第二大研發(fā)中心，構(gòu)成了邁瑞醫(yī)療強(qiáng)大的研發(fā)體系。

另一方面，對(duì)于投資者來說，邁瑞醫(yī)療的分紅策略堪稱資本市場(chǎng)“長(zhǎng)期主義”的標(biāo)桿。2024年，公司累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利76.02億元，分紅比例高達(dá)65.15%，較2018年的32.69%大幅提升。上市以來，邁瑞醫(yī)療累計(jì)分紅總額（含20億元股份回購(gòu)）達(dá)341.11億元，接近IPO募資額的6倍，且期間未進(jìn)行任何再融資。這種“高分紅、低融資”的模式，稱得上醫(yī)療器械行業(yè)的“模范生”。

不止于此，邁瑞醫(yī)療發(fā)布了《未來三年（2025—2027年）股東回報(bào)規(guī)劃》，承諾每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不低于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的65%。此外，公司計(jì)劃2025年首次中期分紅17.09億元，并授權(quán)董事會(huì)根據(jù)實(shí)際情況制定其他中期分紅方案。

與此同時(shí)，邁瑞醫(yī)療高管的增持動(dòng)作進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，比如今年以來，公司董秘李文楣多次增持公司股票，這種“真金白銀”的操作，不僅是對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可，也向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)。邁瑞醫(yī)療的高分紅與股東增持組合，可以說構(gòu)成了其長(zhǎng)期投資價(jià)值的“壓艙石”。

02 雙輪驅(qū)動(dòng)：國(guó)際化突破+國(guó)內(nèi)拐點(diǎn)將至

過去的成績(jī)固然重要，未來的發(fā)展前景在投資者眼中才更為“性感”，而邁瑞醫(yī)療未來能否持續(xù)增長(zhǎng)，“國(guó)內(nèi)”和“國(guó)際”雙輪驅(qū)動(dòng)能否順利推進(jìn)至關(guān)重要。這一雙輪驅(qū)動(dòng)的格局，不僅可以平滑單一市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，更可為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)打開廣闊空間。

目前，全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)已超過6000億美元，這一背景下，邁瑞醫(yī)療的國(guó)際化布局正在成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，邁瑞醫(yī)療國(guó)際業(yè)務(wù)收入164.34億元，同比增長(zhǎng)21.28%，占整體收入比重提升至44.75%，接近全球醫(yī)療器械巨頭40%-60%的海外營(yíng)收比例。到了2025年一季度，國(guó)際收入占比進(jìn)一步升至47%，顯示出全球化戰(zhàn)略的持續(xù)深化。

分區(qū)域來看，亞太地區(qū)在澳大利亞、泰國(guó)、印度等國(guó)的帶動(dòng)下，2024年同比增長(zhǎng)近40%，拉動(dòng)發(fā)展中國(guó)家整體增長(zhǎng)近25%；歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)30%以上的反彈式增長(zhǎng)，帶動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)約15%。發(fā)展中國(guó)家貢獻(xiàn)了國(guó)際收入的66.39%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

值得注意的是，在發(fā)展中國(guó)家1300億元的可及市場(chǎng)中，邁瑞醫(yī)療2024年收入僅109億元，市占率約8%。這就意味著，以邁瑞醫(yī)療在高端市場(chǎng)打磨出的實(shí)力，未來的增長(zhǎng)空間相當(dāng)可觀。

對(duì)于邁瑞醫(yī)療在海外市場(chǎng)的成功，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，主要得益于兩點(diǎn)：高端客戶突破和本地化戰(zhàn)略。2024年，邁瑞醫(yī)療三大產(chǎn)線突破了超500家的全新客戶，除此之外還橫向突破了超400家的高端客戶群。

在Newsweek評(píng)選的全球TOP 100醫(yī)院中，邁瑞醫(yī)療覆蓋80家，顯示出與國(guó)際一線品牌同臺(tái)競(jìng)技的能力。

本地化布局則進(jìn)一步鞏固了邁瑞醫(yī)療的海外競(jìng)爭(zhēng)力。目前，邁瑞醫(yī)療在13個(gè)國(guó)家布局生產(chǎn)基地，其中9個(gè)已投產(chǎn)，覆蓋體外診斷、微創(chuàng)外科等業(yè)務(wù)。德國(guó)DiaSys的并購(gòu)增強(qiáng)了歐洲IVD渠道和供應(yīng)鏈能力，而“瑞影云++”遠(yuǎn)程解決方案在印尼、沙特等國(guó)縮短了醫(yī)生培養(yǎng)周期，帶動(dòng)設(shè)備銷量增長(zhǎng)。

當(dāng)然，相較于海外市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，邁瑞醫(yī)療2024年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)承受了一定壓力。但必須要看到的是，盡管市場(chǎng)整體承壓，邁瑞醫(yī)療憑借其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和品牌優(yōu)勢(shì)，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)提升。

比如在國(guó)內(nèi)超聲領(lǐng)域，雖然行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，但受益于國(guó)產(chǎn)首款超高端超聲Resona A20上市首年即放量4億元的貢獻(xiàn)，邁瑞國(guó)內(nèi)超聲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了持平，市場(chǎng)占有率首次突破30%，進(jìn)一步鞏固了第一的地位。

更重要的是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)看到了復(fù)蘇的曙光，拐點(diǎn)將至。之所以做出這樣的判斷，在于《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，自2024年12月以來，醫(yī)療設(shè)備的月度招標(biāo)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。進(jìn)入2025年，隨著地方財(cái)政資金緊張狀況的緩解、醫(yī)療專項(xiàng)債（尤其是支持醫(yī)院新改擴(kuò)建和設(shè)備采購(gòu)的專項(xiàng)債）發(fā)行規(guī)模反彈。

同時(shí)，發(fā)改委主導(dǎo)的大規(guī)模醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目的啟動(dòng)，此前被推遲的醫(yī)療新基建項(xiàng)目有望復(fù)蘇。截至2024年底，這部分待釋放的市場(chǎng)空間超過200億元。據(jù)邁瑞醫(yī)療預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將從2025年第三季度開始迎來重大拐點(diǎn)，增速有望轉(zhuǎn)正，全年呈現(xiàn)“前低后高”、逐季改善的趨勢(shì)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)到國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的發(fā)展，邁瑞醫(yī)療的未來值得期待。而要把這份期待轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)，仍然需要腳踏實(shí)地的一步步實(shí)現(xiàn)。對(duì)此，邁瑞醫(yī)療有著比較清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃。

03 戰(zhàn)略升維：數(shù)智化+流水化構(gòu)建未來護(hù)城河

在醫(yī)療器械行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略布局是企業(yè)穿越周期的關(guān)鍵，也是企業(yè)構(gòu)建護(hù)城河的核心所在。而放眼整個(gè)醫(yī)療行業(yè)，其實(shí)還面臨著“不可能三角”這一全球性難題，即高質(zhì)量、高效率、低成本的難以兼顧。對(duì)此，邁瑞醫(yī)療則是通過“數(shù)智化+流水化”兩大戰(zhàn)略，不僅破解了不可能三角，還構(gòu)建了面向未來的增長(zhǎng)護(hù)城河。

邁瑞醫(yī)療的數(shù)智化戰(zhàn)略以“設(shè)備+IT+AI”為核心，旨在通過技術(shù)融合提升臨床效率和診療質(zhì)量。2024年，這一戰(zhàn)略有了重大進(jìn)展，其推出全球首個(gè)臨床落地的重癥大模型——啟元重癥大模型，覆蓋病情問答、建議生成、病歷撰寫和知識(shí)查詢四大功能。

啟元大模型在浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第一醫(yī)院投入使用

該模型已在浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第一醫(yī)院、上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬仁濟(jì)醫(yī)院等頂級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)落地，顯著提升診療精準(zhǔn)度和效率。例如，在膿毒癥患者治療中，啟元通過實(shí)時(shí)分析多維度數(shù)據(jù)，提供精準(zhǔn)處置建議，病歷撰寫效率提升超30倍。

2025年，邁瑞醫(yī)療計(jì)劃推出麻醉、急診、影像等垂域大模型，進(jìn)一步覆蓋全場(chǎng)景醫(yī)療生態(tài)。

流水化業(yè)務(wù)則堪稱邁瑞醫(yī)療的第二增長(zhǎng)曲線，主要指通過標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化生產(chǎn)降低成本的業(yè)務(wù)模式，以及耗材與服務(wù)的持續(xù)收入，涵蓋體外診斷(IVD)試劑、微創(chuàng)外科耗材、心血管耗材及軟件服務(wù)。

2024年，邁瑞醫(yī)療在這一領(lǐng)域取得了里程碑式突破，體外診斷業(yè)務(wù)收入達(dá)137.65億元，同比增長(zhǎng)10.82%，首次超越生命信息與支持業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊，占總營(yíng)收的37.48%。

此外，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)排名第三，市場(chǎng)占有率近10%；生化業(yè)務(wù)市占率首次超15%。MT 8000全實(shí)驗(yàn)室智能化流水線全年裝機(jī)近190套，化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)1800臺(tái)，近六成為高速機(jī)。

6個(gè)月內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)邁瑞醫(yī)療預(yù)測(cè)信息

對(duì)于邁瑞醫(yī)療最新的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及“國(guó)際化、數(shù)智化、流水化”的戰(zhàn)略規(guī)劃，資本市場(chǎng)給出了更為積極地解讀。《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》簡(jiǎn)略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近六個(gè)月累計(jì)共19家機(jī)構(gòu)發(fā)布了邁瑞醫(yī)療的研究報(bào)告，預(yù)測(cè)2025年最高目標(biāo)價(jià)為398.10元，最低目標(biāo)價(jià)為320.00元，平均為337.74元；預(yù)測(cè)2025年凈利潤(rùn)最高為166.71億元，最低為119.60億元，均值為143.04億元，較去年同比增長(zhǎng)22.59%。

深入分析機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)邁瑞醫(yī)療的共識(shí)是"短期承壓、長(zhǎng)期向好"，國(guó)際化布局、數(shù)智化轉(zhuǎn)型構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘、產(chǎn)品線持續(xù)豐富以及政策環(huán)境逐步改善等因素成為其長(zhǎng)期向好的核心支撐。

站在“十四五”收官與“十五五”開局的交匯點(diǎn)，邁瑞醫(yī)療展現(xiàn)出的戰(zhàn)略定力、創(chuàng)新活力和全球視野，讓我們有理由相信，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不會(huì)改變其長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)。隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境的改善和戰(zhàn)略布局的深化，邁瑞醫(yī)療有望迎來新一輪高質(zhì)量發(fā)展，為中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)攀登全球價(jià)值鏈高端持續(xù)貢獻(xiàn)力量。

*題圖由AI生成